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但17H1 聯(lián)營(yíng)公司上海賽科石化再創(chuàng)佳績(jī)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣23.59 億元（YoY+40.5%），為公司貢獻(xiàn)投資收益4.72 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的18.33%。
    17H1 主要產(chǎn)品加工、產(chǎn)量均有下滑。2017 年上半年檢修主要包括3#常減壓系列及乙烯老區(qū)大修改造，致產(chǎn)品量相應(yīng)減少：生產(chǎn)成品油406.45 萬(wàn)噸(YoY-8.40%)，其中生產(chǎn)汽油151.66 萬(wàn)噸(YoY-2.94%) ； 柴油180.60 萬(wàn)噸(YoY-11.42%) ； 航空煤油74.19 萬(wàn)噸(YoY-11.23%)，生產(chǎn)乙烯35.54 萬(wàn)噸(YoY-14.32%)。
    產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲，石油產(chǎn)品毛利率明顯下滑。2017 年上半年原料和煉油及化工產(chǎn)品價(jià)格同比上漲幅度較大：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入370.76 億（YoY+20.45%），但同時(shí)銷售成本342.66億（YoY+27.79%），占銷售凈額的92.42%，成本增幅高于營(yíng)業(yè)收入，使得同期產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下滑，其中石油產(chǎn)品毛利率下降11.21 個(gè)百分點(diǎn)至37.91%。
    17Q2 業(yè)績(jī)下滑，拖累上半年整體業(yè)績(jī)。公司17Q1 歸母凈利潤(rùn) 19.29 億； 17Q2 回落至6.47億（YoY-66.86% ；QoQ-66.48%）。二季度業(yè)績(jī)同比、環(huán)比下滑的主要原因?yàn)?1、考慮到公司原油30-60 天的庫(kù)存，16Q2 國(guó)際原油價(jià)格反彈，由此帶來(lái)的庫(kù)存收益，加之化工品景氣度高漲，而17Q2 油價(jià)環(huán)比下降帶來(lái)庫(kù)存損失，并且化工品景氣度回落；2、檢修在17Q2進(jìn)行，使得汽油和乙烯加工量分別環(huán)比下滑23%和28%，二季度已經(jīng)順利完成裝置檢修工作。
    公司目前現(xiàn)金流充足，下半年將加大資本支出。截至17 年6 月30 日，公司在手現(xiàn)金高達(dá)79 億，資產(chǎn)負(fù)債率為32.91%，同比上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)。17H1 資本支出共計(jì)3.98 億，17H2計(jì)劃開(kāi)工30 萬(wàn)噸/年烷基化裝置、2#延遲焦化裝置密閉除焦環(huán)保治理項(xiàng)目、熱電部3#、4#爐達(dá)標(biāo)排放改造等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)全年資本支出為15 億。
    維持盈利預(yù)測(cè)與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到一方面上海賽科凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)說(shuō)明以乙烯為代表的石化景氣程度高，由于一季度進(jìn)口量沖擊，影響二季度國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品價(jià)格，三季度需求向好，裂解乙烯價(jià)差擴(kuò)大；另一方面公司半年報(bào)存貨增加，三季度產(chǎn)品價(jià)格上漲有望使得業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。我們維持2017-2019 年EPS 預(yù)計(jì)分別為 0.58 元、0.62 元和0.54 元，對(duì)應(yīng)PE分別為11 倍、10 倍和12 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。