>> 上海證券-萬里揚(yáng)（002434）CVT業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，造就變速器龍頭-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵銳 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評
毛利率平穩(wěn)，期間費(fèi)用率改善
上半年公司毛利率為25.74%，較去年同期值25.41%提高0.43個百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用情況大幅度改善，上半年期間費(fèi)用率為10.84%，較去年同期值17.42%下降6.58個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.50%、7.01%、1.32%，分別下降1.75個百分點(diǎn)、2.16個百分點(diǎn)、2.68個百分點(diǎn)。
蕪湖萬里揚(yáng)并表，乘用車變速器業(yè)務(wù)增長顯著
去年11月起蕪湖萬里揚(yáng)并表，公司乘用車變速器業(yè)務(wù)增長顯著。其中乘用車手動變速器上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.69億元，同比增長60.82%；新增的乘用車自動變速器業(yè)務(wù)上半年銷售收入達(dá)5.76億元，占公司營收的21.41%。乘用車自動變速器是公司未來發(fā)展的主要方向之一，CVT、AT、PHEV三種技術(shù)路線均有布局。CVT方面，公司擁有自主研發(fā)制造能力，在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢顯著，今年CVT19成功配套比速汽車和重慶力帆的5款車型并實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)，CVT25也已在奇瑞、吉利多個車型上進(jìn)行同步搭載匹配，未來隨著產(chǎn)能擴(kuò)大將有望持續(xù)拓展客戶資源，挖掘市場空間；AT及PHEV方面，公司與吉孚動力合資公司開發(fā)的新一代AT系列產(chǎn)品已進(jìn)入樣機(jī)裝配階段。
中輕卡變速器龍頭，充分受益商用車市場回暖
商用車變速器方面，輕卡變速器上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，同比增長29.92%，中卡變速器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.28億元，同比增長16.05%。公司是中輕卡變速器領(lǐng)域龍頭，充分受益于上半年商用車市場的快速增長，市場占有率進(jìn)一步提高。另外，公司商用車變速器主要零部件自制率高、產(chǎn)品成本管控能力強(qiáng)，并積極推廣高端產(chǎn)品，上半年輕卡變速器毛利率持續(xù)上升1.65個百分點(diǎn)達(dá)到29.60%，中卡變速器毛利率為30.28%，下降0.39個百分點(diǎn)，基本維持在較高水平。
汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)盈利改善，有望切入高端合資品牌市場
汽車內(nèi)飾件上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.55億元，同比增長38.12%。公司內(nèi)飾件業(yè)務(wù)年產(chǎn)能已達(dá)200萬套，目前主要客戶覆蓋奇瑞、華晨寶馬、長安、北汽、華晨、華泰、一汽、漢騰等廠商，金興內(nèi)飾與恩坦華的合作也將有助于公司切入高端合資品牌市場。
投資建議
公司業(yè)績符合預(yù)期，維持公司盈利預(yù)測不變。預(yù)計(jì)公司2017年至2019年?duì)I業(yè)收入為61.53億元、80.31億元、104.16億元，同比增速分別為64.86%、30.53%、29.69%；歸屬于母公司股東的凈利潤8.27億元、11.49億元、15.52億元，同比增速分別為164.96%、38.85%、35.07%；對應(yīng)EPS為0.61元、0.85元、1.15元；PE為23.15倍、16.68倍、12.35倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；對外收購資產(chǎn)整合的風(fēng)險等。
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