>> 東吳證券-長電科技（600584）原長電維持高速成長，星科金朋釋放向好信號-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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買入 |
作者： |
王莉 |
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公司上半年實現(xiàn)營收103.22億元，同比增長37.42%，主要因為子公司長電韓國結(jié)束建設(shè)期開始營業(yè)，上半年實現(xiàn)營收16.45億元。毛利率方面，公司上半年毛利率為10.03%，比去年同期下降1.32pct，盈利能力略有下降。
費(fèi)用控制良好，營運(yùn)能力有所提升。公司上半年銷售費(fèi)用為1.11億元，同比增長2.55%，管理費(fèi)用為8.15億元，同比增長5.50%，變動幅度均不大，顯示公司的營運(yùn)能力有所改善。上半年財務(wù)費(fèi)用為5.33億元，同比增長20.12%，增速也遠(yuǎn)低于營收增速。
扣非凈利潤虧損，實際經(jīng)營狀況釋放改善信號。公司上半年歸母凈利潤為8899.23萬元，同比增長730.69%，但扣非后歸母凈利潤為-1.80億元，繼續(xù)出現(xiàn)虧損。今年虧損額與去年同期的1.74億元虧損基本持平，考慮到營收同比增長37.42%，顯示公司實際經(jīng)營狀況正在改善。具體來看，星科金朋是虧損的主要原因，上半年出現(xiàn)虧損4.32億元，同比減虧2349.03萬元，經(jīng)營狀況有所改善。
長期看好封測龍頭的國際競爭力
整合進(jìn)程曲折前進(jìn)，積極向好因素明顯增多。短期來看，上海廠搬遷進(jìn)入高峰期，費(fèi)用增加和訂單下降，新加坡廠和韓國廠消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)，受主要客戶影響訂單延后，星科金朋還未充分釋放自身實力。但是在困難中也可以看到向好的因素，首先客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，除了現(xiàn)有全球大客戶外，將和老長電交叉服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶資源，同時積極引入非手機(jī)類客戶，平緩行業(yè)周期波動；其次發(fā)揮先進(jìn)封裝技術(shù)優(yōu)勢，利用Fan-out領(lǐng)先優(yōu)勢，實現(xiàn)客戶多元化，整合FC+BP的一站式服務(wù)基本建立，SIP新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展順利；最后，上海廠的搬遷工作即將在9月進(jìn)入尾聲階段，產(chǎn)線已完成客戶驗證，隨著各項工作進(jìn)入正軌，高端WB和FC業(yè)務(wù)將極大滿足客戶旺盛需求。
高中低端全面發(fā)力，老長電維持高成長。在高端領(lǐng)域，長電先進(jìn)晶圓級封裝營收同比增長58.98%，凈利潤同比增長 17.31%，并在WLCSP和Bumping上繼續(xù)保持全球領(lǐng)先的產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢；在中低端領(lǐng)域，滁州廠供需兩旺，宿遷廠扭虧為盈，且兩廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，產(chǎn)能利用率得以提升。在高中低端產(chǎn)品的全面發(fā)力之下，老長電保持高成長，上半年實現(xiàn)營收50.94 億元，同比增長24.1%，凈利潤3.57億元，同比增長13.36%。
盈利預(yù)測與投資評級：星科金朋的整合進(jìn)程以及業(yè)績的釋放節(jié)奏，是今后一段時期影響公司業(yè)績的最關(guān)鍵因素。通過實行權(quán)限下放到廠、交叉銷售以及扁平化管理等措施，我們發(fā)現(xiàn)公司文化整合進(jìn)程明顯加快。公司業(yè)績短期受到搬廠以及消費(fèi)電子周期波動的影響，還未恢復(fù)到應(yīng)有水準(zhǔn)，但是我們看好公司在先進(jìn)封裝上的技術(shù)布局，國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶的合理配置和積極開拓，同時考慮到國內(nèi)晶圓廠的大規(guī)模擴(kuò)建，以及中芯國際的大股東背景所帶來的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為長電所受到的壓力是暫時的。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.57、0.88和1.42元，對應(yīng)PE 為28x、18x和11x，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：1、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下降：半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展過程中的波動使公司面臨一定的行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。2、生產(chǎn)成本上升：公司主要原材料的價格變化的上升，成本控制會帶來一定壓力。3、星科金朋整合進(jìn)度不及預(yù)期：星科金朋整合仍在進(jìn)行中，仍有很多不確定性因素，可能會出現(xiàn)整合不及預(yù)期的風(fēng)險。
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