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上半年業(yè)績?cè)鲩L主要系：1）國內(nèi)包裝業(yè)回暖，公司瓦楞紙箱印刷機(jī)業(yè)務(wù)銷售額同比增長79%，且在東南亞市場(chǎng)取得重大突破，上半年在手訂單同比增長57%；2）意大利Fosber 集團(tuán)的瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)；3）普萊德4-6 月收入并表。
    綜合毛利率小幅下降，期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定
    2017H 綜合毛利率26.1%，同比-0.4pct。分業(yè)務(wù)看，成套印刷設(shè)備/瓦楞紙板生產(chǎn)線設(shè)備/零部件銷售/動(dòng)力機(jī)設(shè)備/新能源動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率分別為34.9%、17%、44.6%、30.9%、21.1%，分別同比+6.5pct、-0.2pct、+6.8pct、+0.2pct（新能源動(dòng)力電池系統(tǒng)為新增）。期間費(fèi)用率合計(jì)18.4%，同比+0.08pct（其中銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.97%，13.24%，0.19%，分別同比-1.61pct，+1.57pct，+0.12pct），說明公司費(fèi)用控制良好。
    普萊德綁定上下游龍頭，共享電動(dòng)化大浪潮
    公司于2017 年4 月完成收購普萊德的100%股權(quán)，切入新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2020 年全球新能源乘用車銷量將達(dá)500 萬輛，對(duì)應(yīng)鋰電池需求250GWH。根據(jù)目前國內(nèi)主要電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)到2020 年動(dòng)力鋰電池設(shè)備新增需求將達(dá)432 億元，復(fù)合增長率高達(dá)25%。PACK 集成環(huán)節(jié)在鋰電池生產(chǎn)流程中的價(jià)值占比約10%，即所對(duì)應(yīng)的價(jià)值空間為43 億。
    普萊德作為國內(nèi)第三方電池PACK 絕對(duì)龍頭，依靠CATL 優(yōu)質(zhì)電芯和領(lǐng)先的PACK 技術(shù)，使其動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度達(dá)到120Wh/kg 以上，滿足最高檔補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（全國不超過5 家），競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。普萊德的上下游CATL和北汽集團(tuán)（2016 年新能源乘用車產(chǎn)量國內(nèi)第一）均為公司股東，這樣便與核心供應(yīng)商和客戶建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，今年上半年先后獲得北汽新能源、北汽福田合計(jì)46.39 億大訂單，均在今年交貨并確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)將顯著增厚業(yè)績。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，自動(dòng)化改造升級(jí)需求廣闊
    公司深耕瓦楞紙印刷包裝行業(yè)20 余年，通過近幾年內(nèi)生外延已在亞歐美地區(qū)分別擁有研產(chǎn)銷一體的五個(gè)制造主體和兩個(gè)研發(fā)中心。主業(yè)瓦楞紙印刷機(jī)上半年在手訂單增長57%。瓦楞紙板生產(chǎn)線6 月23 日新收購意大利Fosber 剩余40%股份，在國際上穩(wěn)居前三。在人口紅利消失的大背景下，中國制造業(yè)企業(yè)普遍面臨設(shè)備升級(jí)換代需求，歐美日等地有70%以上瓦楞紙箱廠已實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，在中國還不到5%，中高端智能瓦楞紙包裝設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
    預(yù)計(jì)2017/18/19 年凈利潤分別為5.8，7.6，9.3 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.50,0.66,0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 為25, 19, 16X。考慮到公司未來的成長性，以及全球汽車電動(dòng)化的時(shí)代背景，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期，收購后協(xié)同不及預(yù)期。