>> 東吳證券-永貴電器（300351）軌交連接器龍頭，新能源和通訊等板塊齊頭并進(jìn)-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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作者： |
陳顯帆 |
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1）軌交連接器收入1.2億元，同比+4.4%，增速較慢，主要是通板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：全國城市軌道交通建設(shè)規(guī)模不斷上升，公司城軌連接器收入大幅上升，但受動車組招標(biāo)延緩影響，公司動車組連接器收入大幅下降，導(dǎo)致軌道交通板塊毛利率下降8pct；2）電動汽車連接器收入1.8億元，同比+46%，毛利率26%，同比下降4pct，主要是報告期內(nèi)公司新能源汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致新能源板塊毛利率下降；3）通訊連接器收入1.8億元，同比+145%，毛利率34%，同比+8pct，主要是翊騰并表所致；4）其他連接器收入5049萬元，同比+247%，毛利率26.8%，同比-30pct?？梢钥吹?，從營收層面，軌交、電動汽車和通訊連接器三分天下，而從利潤貢獻(xiàn)上，隸屬于通訊板塊的翊騰電子一家即達(dá)到4281萬元，總凈利潤的66%。
連接器綜合毛利率35.7%，同比-7.1pct，費用率19.3%，同比-1.4pct。公司收入同比+63.6%，主要是子公司翊騰電子并表所致，該公司2016年6月開始并表，共并表7個月，并表收入2.5億元，而2017年上半年翊騰電子實現(xiàn)銷售收入2.0億元，凈利潤4281萬元，2017年承諾業(yè)績1.1億元，預(yù)期可以達(dá)成。營業(yè)收入顯著增加，主要系報告期合并范圍擴(kuò)大新增翊騰電子所致，另人工費用及募投項目投入使用的相應(yīng)資產(chǎn)折舊及攤銷費用增加；毛利率下滑7.1pct，主要是公司合并范圍擴(kuò)大及募集資金投資項目建成投產(chǎn)，導(dǎo)致相應(yīng)折舊攤銷費用增加等。銷售、管理和財務(wù)費用率分別為6.6%、12.6%和0.2%，同比-0.5pct、-1.6pct、+0.7pct，總費用率下降1.4pct，管理改善。
產(chǎn)品類型十分豐富，看好公司逐漸成長為多領(lǐng)域連接器的龍頭公司。公司產(chǎn)品在軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品包括連接器、油壓減振器、計軸信號系統(tǒng)、受電弓碳滑板、門系統(tǒng)、貫通道等；據(jù)中國中車8月22日公告，鐵總有意向采購時速350公里中國標(biāo)準(zhǔn)動車組500組，如果達(dá)成，公司動車組連接器銷量有望顯著增長，且城市軌道交通景氣度持續(xù)旺盛，全年該板塊有望實現(xiàn)30%同比增速；新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品包括連接器、電源配電盒、線束組件、充電端口、充電樁和 BMS 管理系統(tǒng)等，公司市占率約20%，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017年7月份新能源汽車產(chǎn)銷量分別為5.9萬輛和5.6萬輛，同比分別增長52.6%和55.2%，該領(lǐng)域全行業(yè)仍處于快速發(fā)展通道中，全年該板塊有望實現(xiàn)50%同比增速；通信領(lǐng)域產(chǎn)品包括連接器、通信電纜、線纜組件及結(jié)構(gòu)件等，根據(jù)業(yè)績承諾，有望實現(xiàn)全年營收70%同比增速；公司產(chǎn)品以連接器為核心，各大領(lǐng)域縱深拓展，已經(jīng)形成了具有公司特色的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司目前已經(jīng)形成軌道交通、新能源汽車和通信連接器三足鼎立態(tài)勢，未來多元化新興產(chǎn)品有望繼續(xù)補強，預(yù)測公司2017-2019年EPS為0.63/0.80/1.01元/股，對應(yīng)PE 27/22/17X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：動車組招標(biāo)、消費電子和新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
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