>> 太平洋證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）設(shè)備+服務(wù)格局初現(xiàn)，下半年有望發(fā)力-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉國清 |
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環(huán)衛(wèi)服務(wù)下半年有望發(fā)力。公司2017H1 新中標(biāo)年化合同8168.54 萬元，基本沒有大訂單；2017H2 有望發(fā)力拿下在跟的幾個大項目，全年新簽訂單目標(biāo)7 億左右。同時隨著?？?、沈陽項目度過磨合期，其凈利率有望繼續(xù)上升，從而提升環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力。目前環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目進一步向大型（一體化、10 年以上）或小型（3 年以下）兩個方向發(fā)展，大型項目對投標(biāo)企業(yè)綜合實力要求更強，公司也在積極與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)合作，并且嘗試彌補缺少國資背景的短板，為在大型項目上的跑馬圈地打下基礎(chǔ)。
設(shè)備商向服務(wù)商延伸是公司持續(xù)較快增長，進一步做大的戰(zhàn)略選擇。
（1）從市場空間來看，我國環(huán)衛(wèi)清潔+垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備年均市場空間在130億量級，而環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間在1000 億左右，而公司2015 年設(shè)備體量已經(jīng)在15 億元左右，顯然延伸到相關(guān)的服務(wù)市場發(fā)揮空間更大。同時，環(huán)衛(wèi)服務(wù)還能向后端垃圾處理等領(lǐng)域拓展，發(fā)展空間更大。（2）從成長邏輯看，隨著機械化率逐步提升，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)增長腳步漸緩，公司業(yè)務(wù)的成長更多來自市占率提升。公司市占率經(jīng)歷了2014 年的4.54%上升到2016 年的7.39%，再下降到2017H1 的6.4%，是有一定波動性的，主要原因是由于下游市場十分分散且短期集中度大幅提升較難（區(qū)域性突出），且新進入者搶占市場（如啟迪桑德開始自行做設(shè)備）。為了防止局限與設(shè)備業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致的“不進則退”，為了在目前體量下還能持續(xù)支撐業(yè)績快速增長，向相輔相成的環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)延伸是最有選擇。（3）環(huán)衛(wèi)服務(wù)當(dāng)下正值政府放開市場化的風(fēng)口，只要有實力有能力有想法的企業(yè)都有希望分得一杯羹，正好為像公司這樣的環(huán)衛(wèi)服務(wù)新進入者提供了難得的機遇。
盈利預(yù)測與投資建議：公司增發(fā)事項已經(jīng)過會，產(chǎn)能擴張及設(shè)備池建立將為公司銷售、融資等方面帶來新空間。我們看好公司長期發(fā)展，不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.03 元、1.33 元和1.61 元，對應(yīng)PE 為30 倍、23 倍和19 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目中標(biāo)情況低于預(yù)期的風(fēng)險；設(shè)備毛利率繼續(xù)下滑的風(fēng)險等。
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