>> 招商證券-中信證券（600030）2017中報點評：當(dāng)期業(yè)績平穩(wěn)，蟄伏期增長動能尚未完全釋放-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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評論：
1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率繼續(xù)上行，核心競爭優(yōu)勢逐步確立
上半年，收入40.00 億元，同比-14.85%，遠(yuǎn)好于行業(yè)。股基交易量市場份額5.60%，較16 年下降0.19 個百分點；傭金率6.27%%，較16 年提升0.035 個百分點。代銷金融產(chǎn)品收入2.91 億元，同比僅小幅下降7%。個人客戶批量化開發(fā)取得進(jìn)展，個人客戶代理買賣證券款同比增加18.6%。傭金率的提升標(biāo)志著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力提升獲得客戶認(rèn)可。隨著客戶服務(wù)體系的不斷完善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步明確。
2、信用業(yè)務(wù)：股票質(zhì)押利息貢獻(xiàn)能力增強
上半年，利息凈收入12.95 億元，同比增長33%。從資產(chǎn)端看，兩融余額613億，市占率6.97%，較16 年增長0.3 個百分點；貢獻(xiàn)利息收入23.56 億元。機構(gòu)客戶拓展有效，融資資金規(guī)模284 億，同比增長15.44%。股質(zhì)規(guī)模帶動買入返售資產(chǎn)規(guī)模擴張58%至937 億；貢獻(xiàn)利息收入17.13 億，同比+44.59%?？倧呢?fù)債端看，因債券投資收縮杠桿，賣出回購利息支出同比減少4 億，下降幅度21%.
3、自營投資：成為收入貢獻(xiàn)最大板塊，穩(wěn)定性逐步加強
上半年，自營投資收益42.64 億元，同比4.02%；收益率3.61%，較16 年全年提升0.12 個百分點。參與救市的證金互換已返還第二期的54 億；；第一期的157億尚未返還，浮盈約1.2%。。在資產(chǎn)配置方面，債券自營杠桿由年初143.3%下降至127.2%，但與同業(yè)相比處于高位，絕對規(guī)模1003 億亦有所收縮；權(quán)益類307 億，權(quán)益類杠桿39%，小幅上升。在策略方面，股票自營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重視風(fēng)險收益比；另類投資積極開發(fā)多元量化，同時開拓客戶業(yè)務(wù)為部分策略引入客戶資金。此外，簡單測算最近兩年金石自有資金投資項目儲備收益已超過20 億，預(yù)計將逐步釋放，未來幾年公司投資收益底蘊深厚，業(yè)績調(diào)節(jié)能力極強。
4、投行業(yè)務(wù)：支出大增與公司債發(fā)行大幅減少影響凈收入貢獻(xiàn)
上半年，投行凈收入18.42 億元，同比-37.27%。凈收入大幅減少，一是投行業(yè)務(wù)支出較去年同期大增6 倍至1.75 億元；二是減持新規(guī)短期影響計入其它財務(wù)顧問收入的大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所致，但長期利好資本市場發(fā)展；三是債券承銷項目中公司債發(fā)行規(guī)模大幅減少。從投行項目來看，核心競爭優(yōu)勢依然巨大，A 股主承銷項目40 單，排名第2；主承銷金額1134.57 億元，排名第1。其中，IPO12 單，規(guī)模71.81 億元，同比大增2.7 倍；再融資28 單，規(guī)模1062.76 億元，同比減少26.64%。債承規(guī)模1996.52 億，數(shù)量196 單，均排名行業(yè)第一。未來業(yè)務(wù)儲備豐富，截至最新IPO 在會家數(shù)26 家，排名行業(yè)第5?？紤]到下半年債券發(fā)行與并購重組有所恢復(fù)，IPO 繼續(xù)維持穩(wěn)健發(fā)行節(jié)奏，投行業(yè)績將有明顯好轉(zhuǎn)。
5、資管業(yè)務(wù)：立足機構(gòu)，做大平臺
上半年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入26.69 億元，同比-14.37%，華夏基金收入同比下降是主要原因。母公司資產(chǎn)管理規(guī)模1.87 萬億，市場份額10.57%，主動管理規(guī)模6396 億，均遙遙領(lǐng)先第二名，貢獻(xiàn)管理費收入10.12 億元。華夏基金收入16.22 億，同比減少22.36%；凈利潤5.34 億元，同比減少23.38%；資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)萎縮。其中公募基金3420 億，較16 年末減少17.39%；機構(gòu)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模4944 億，較16 年末減少16.47%。
6、子公司：FICC 以及國際業(yè)務(wù)是最主要看點
上半年，實現(xiàn)收入24.3 億元，凈利潤0.9 億元。受益于香港市場牛市，機構(gòu)經(jīng)紀(jì)表現(xiàn)較好，中信里昂月均交投量較16 年上升13%。中信證券投資（另類投資子公司）是公司開展FICC 業(yè)務(wù)的重要平臺，上半年收入41.9 億元，凈利潤3.46 億元。凈利潤率較低主要因為下設(shè)中信寰球開展大宗商貿(mào)業(yè)務(wù)以銷售收入計入營收。上半年母公司對中信證券投資豪氣增資110 億元，注冊資本達(dá)140 億元，兵馬未動糧草先行，資本提前布局，未來FICC 等自有資金投資領(lǐng)域的拓展值得期待。此外，金石投資實現(xiàn)營業(yè)收入7.44億元，同比-56.5%；凈利潤5.0 億元，同比-53.3%。從資管業(yè)務(wù)收入構(gòu)成推測，上半年金石收入大部分為投資收益，但與儲備的20 億相比，釋放比例不多。
投資建議：公司在資金運用型買方業(yè)務(wù)方面看點頗多，利息凈收入與投資收益合計實現(xiàn)10%增長，未來空間進(jìn)一步打開；信用業(yè)務(wù)開拓機構(gòu)客戶效果不俗，股票質(zhì)押規(guī)模與利息貢獻(xiàn)大幅提升；自營投資推進(jìn)轉(zhuǎn)型，收益日漸穩(wěn)定；金石
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