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一季度收入20.58億，同比僅降11%，明顯跑贏行業(yè)降幅，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)卓越彌補(bǔ)零售承壓。其中傭金率6.34%%，環(huán)比微降2%，市占率5.71%，環(huán)比增長(zhǎng)0.72%，雙雙超越同業(yè)。未來活躍度提升、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)乘勝追擊，全年收入同比正增長(zhǎng)十拿九穩(wěn)。
    自營(yíng)比肩經(jīng)紀(jì)，策略轉(zhuǎn)型效果顯著。Q1股市平穩(wěn)，債市好于預(yù)期，疊加公司嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)基本面研究，傳遞至公司收入大漲71%至20.38億，占比23.6%，比肩經(jīng)紀(jì)的23.9%。未來資本市場(chǎng)維穩(wěn)總基調(diào)下，股債出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性較小，同時(shí)公司自營(yíng)人才的穩(wěn)定和卓越，業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。
    信用業(yè)務(wù)雙冠王，發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。兩融余額546.6億，雄踞行業(yè)第一，同比增長(zhǎng)10%；股票質(zhì)押余額882億，同比翻5.5倍，重回行業(yè)第一，雙輪齊齊發(fā)力驅(qū)動(dòng)利息收入高達(dá)7.09億，同比漲幅120%。未來融資客持續(xù)入場(chǎng)，信用業(yè)務(wù)有望持續(xù)高歌猛進(jìn)態(tài)勢(shì)。
    投行不達(dá)預(yù)期，但手握王炸底牌，何愁全年業(yè)績(jī)。Q1收入9.11億，同比下降27%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。但投資者不必憂慮，公司IPO儲(chǔ)備行業(yè)第一，同時(shí)監(jiān)管層加速疏導(dǎo)IPO堰塞湖，儲(chǔ)備順風(fēng)轉(zhuǎn)化為收入，全年投行收入高增長(zhǎng)無疑。
    國(guó)家隊(duì)加持，堅(jiān)定投資者信心。17Q1證金增持公司0.86%股份至3.71%，符合當(dāng)前市場(chǎng)偏好低估值、業(yè)績(jī)高增加的大白馬標(biāo)的風(fēng)格。公司作為行業(yè)老大，同時(shí)Q1漂亮業(yè)績(jī)進(jìn)一步吸引投資者，估值有望底部回暖。
    風(fēng)險(xiǎn)出清，合規(guī)前行，估值修復(fù)。2015年高層震蕩、2016年分類評(píng)級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)已全部出清，同時(shí)公司建立董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)管理層、部門等三層次風(fēng)管體系，全方位合規(guī)經(jīng)營(yíng)，估值有望逐步修復(fù)。
    維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)?？春霉厩熬盎冢?）自營(yíng)、信用助力業(yè)績(jī)大增，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；2）投行手握IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備王炸，最受益資本市場(chǎng)改革的深化；3）國(guó)家隊(duì)加持，堅(jiān)定投資者信心；（4）風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，合規(guī)前行下估值修復(fù)可期。用分部估值法測(cè)算出公司17年總市值2355億，目標(biāo)價(jià)19.5元，上升空間20%，對(duì)應(yīng)1.6倍17年P(guān)B估值、19.5倍PE
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)活躍度下降