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    簡評
    綜合實(shí)力優(yōu)異，業(yè)績優(yōu)勢受國君挑戰(zhàn)。
    公司營業(yè)收入及凈利潤增速優(yōu)于行業(yè)總體水平（2016 年證券業(yè)收入增速-43%，凈利潤增速-50%），在營業(yè)收入、凈利潤和凈資產(chǎn)方面仍排行第一。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)、自營、資管和投行分別貢獻(xiàn)了25%、22%、17%和14%的收入，收入結(jié)構(gòu)均衡穩(wěn)健。由于營業(yè)支出率高的原因（中信62.63% vs 國君45.39%），公司的歸母凈利潤已被國君接近（103.65 億元 vs 98.41 億元），考慮到國君11.96 億股港股的發(fā)行將促進(jìn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，未來公司在凈利潤的領(lǐng)先地位將受到國君的挑戰(zhàn)。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率下滑，但傭金率企穩(wěn)。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入94.95 億元，同比-48.30%（同期全市場股基成交量-50%）。全年代理股票基金交易總額14.92 萬億元，市場份額由6.43%降至5.72%，下滑明顯；代理買賣手續(xù)費(fèi)凈收入市場份額5.31%，排名升至第二。得益于高端化服務(wù)，公司傭金率高于萬分之五，為行業(yè)較高水平。公司未來將構(gòu)建和完善分級分類的客戶服務(wù)體系，針對分類客戶進(jìn)行資源聚焦，對標(biāo)美林，該策略將進(jìn)一步鞏固公司的競爭優(yōu)勢。
    投行業(yè)務(wù)堅(jiān)挺，構(gòu)成業(yè)績的主要支撐。
    投行業(yè)務(wù)收入53.89 億元，同比+20.36%。全年完成股權(quán)承銷金額/債權(quán)承銷金額/并購交易額/新三板掛牌融資金額分別為2,407.66億元/3,797.14 億元/1,197 億元/141 億元， 市場份額11.76%/2.55%/14.15%/10.15%，除債權(quán)承銷外均排行第一。截至2017 年3 月23 日公司尚有88 家IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目，行業(yè)第三，IPO的提速將為公司貢獻(xiàn)一定的業(yè)績彈性。未來公司將積極推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開拓跨境業(yè)務(wù)，繼續(xù)向“交易型投行”和“產(chǎn)業(yè)服務(wù)型投行”轉(zhuǎn)型。
    資管主動(dòng)管理占比有待提升，自營業(yè)務(wù)收入下滑較大。全年資管業(yè)務(wù)收入63.79 億元，同比+4.47%；受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到18,151.80 億元，同比+68.72%，市場份額達(dá)到10.5%。其中定向理財(cái)占比上升至87.60%，同比增加37.44 個(gè)百分點(diǎn)，集合理財(cái)和專項(xiàng)理財(cái)?shù)恼急确謩e為10.00%和2.40%，主動(dòng)管理占比有待提升。2016 年集合、專項(xiàng)和定向理財(cái)費(fèi)率分別為0.28%、0.10%和0.05%。全年自營業(yè)務(wù)收入86.15 億元，同比-57.30%，自營規(guī)模2483億元。2016 年債券市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致以債券為主且加杠桿的券商自營盤普遍虧損。
    國際化進(jìn)程加快，或成為重要利潤增長點(diǎn)。2016 年中信證券國際和中信里昂證券完成階段性整合，成為公司覆蓋全球主要股票市場、以機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的國際化平臺(tái)。2016 年中信證券國際和中信里昂證券在香港市場共參與了11 單IPO 項(xiàng)目、13 單再融資項(xiàng)目、16 單債券融資項(xiàng)目、13 單財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目。公司在除日本以外的亞太地區(qū)（包括中國） 股權(quán)項(xiàng)目金額排名第一，債券項(xiàng)目金額排名第二。公司國際化戰(zhàn)略意圖堅(jiān)定，未來將繼續(xù)加大對境外網(wǎng)絡(luò)的覆蓋力量，海外業(yè)務(wù)將成為重要的利潤增長點(diǎn)。
    投資建議：目前公司股價(jià)對應(yīng)PE 和PB 分別為18.8X 和1.36X，處于歷史較低水平。我們看好中信證券2017年的發(fā)展，主要因?yàn)楣臼切袠I(yè)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的券商之一，投行、資管等業(yè)務(wù)雄厚的積蓄將帶來業(yè)績的釋放，均衡化的利潤結(jié)構(gòu)平滑市場不確定性帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得公司業(yè)績穩(wěn)健性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為103.65 億元、117.73 億元和131.71 億元，同比+13.58%、11.57%和14.64%，EPS 0.90 元、1.09元和1.25 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易情緒繼續(xù)低迷，債券市場波動(dòng)幅度加大