>> 招商證券-中信證券（600030）年報點評：不變的中信，無愧的龍頭，期待估值修復(fù)-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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投行作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，收入同比增長20%至54 億。公司鞏固傳統(tǒng)客戶的同時，把握國企改革、關(guān)注中小企業(yè)客戶，取得明顯成效。公司A 股主承銷額2408 億，市占率11.76%，市場第一；債券承銷額3797 億，市占率2.55%，排名第二；境外投行表現(xiàn)亮眼，中信國際和中信里昂在除日本以外的亞太地區(qū)股權(quán)承銷額排名第一，債券承銷額排名第二。目前公司IPO 儲備項目38 個，行業(yè)第一，未來受益新股發(fā)行常態(tài)化，儲備項目有望在2 年內(nèi)全部轉(zhuǎn)化為收入。同時公司加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)、整合境外業(yè)務(wù)平臺，推動投行業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以客戶為核心，構(gòu)建差異化、專業(yè)化服務(wù)體系。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入94.95億，同比下滑48%，遠(yuǎn)好于行業(yè)；傭金率5.92%%，同比增7.8%，股基市占率5.72%，繼續(xù)排名第二。展望未來，公司以創(chuàng)新為手段，以客戶為核心，完善客戶分級體系進(jìn)行資源聚焦，打造核心競爭優(yōu)勢，保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
自營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，資管創(chuàng)新和財富管理雙輪驅(qū)動。公司自營投資收入83 億，同比降57%，略好于行業(yè)，收入占比22%。未來將進(jìn)一步研究和開發(fā)新交易策略背，同時把握市場機(jī)會擴(kuò)大收入，穩(wěn)步提高收益率；公司資管規(guī)模1.82萬億，同比大增69%，收入63.79 億，同比增4%，規(guī)模和收入繼續(xù)領(lǐng)跑全行業(yè)。資管業(yè)務(wù)未來依靠財富管理+另類業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，穩(wěn)扎穩(wěn)打，苦練內(nèi)功。
信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期。全年利息收入23.5 億，同比降16%，遠(yuǎn)低于行業(yè)35%的降幅。其中兩融余額627 億，排名第一，同比降15%；股票質(zhì)押余額590 億，屈居第二，股質(zhì)規(guī)模超預(yù)期表現(xiàn)緩解信用業(yè)務(wù)下滑壓力。
維持公司強(qiáng)烈推薦評級。看好公司前景基于：（1）全業(yè)務(wù)鏈條均處于行業(yè)前三甲，霸主地位無可撼動；（2）投行業(yè)務(wù)獨占鰲頭，極大受益17 年資本市場改革的持續(xù)深化；（3）境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動，內(nèi)外兼修，抓住跨境業(yè)務(wù)機(jī)會，優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)。預(yù)計2017EPS 為1 元，用分部估值法測算出公司2017 年總市值為2311 億，對應(yīng)目標(biāo)價19.3 元，上升空間20%，對應(yīng)公司1.6 倍17年P(guān)B 估值、19 倍PE。
風(fēng)險：市場風(fēng)險
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