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2016 年行業(yè)整體收入下降43.0%，凈利潤下降49.7%，ROE 為8.1%。公司與行業(yè)表現(xiàn)大體一致。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深化服務(wù)，以量換價(jià) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入94.95 億，同比增速為-48%，好于行業(yè)（-61%），主要系公司傭金率下降幅度（-7.7%）遠(yuǎn)小于行業(yè)降幅（-24.1%）, 但公司2016 年平均交易額的市占率下降了11.3%，至5.67%。這不公司2016 年深化客戶服務(wù)體系密切相關(guān)，似乎說明了公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目標(biāo)由“交易”轉(zhuǎn)向了“資產(chǎn)”。
    投行業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先 2016 年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入53.89 億元，同比增長20.36%，其中股/債承銷額/境內(nèi)并購交易規(guī)模市場份額分別位列行業(yè)No.1/No.2/No.1。公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，承銷金額903億元，同比增長32%。公司的客戶優(yōu)勢以及綜合服務(wù)能力未來將進(jìn)一步鞏固公司業(yè)務(wù)競爭力。
    資管規(guī)模行業(yè)第一，將受益于養(yǎng)老金入市 截至2016 年底，公司資產(chǎn)管理規(guī)模1.64 萬億，同比增長53%。公司的核心競爭力在于機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，定向理財(cái)貢獻(xiàn)了公司75%的收入。中信證券作為21 家中唯一的一家證券公司入選基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)，將受益于養(yǎng)老金入市。
    創(chuàng)新型資本中介業(yè)務(wù)布局廣，優(yōu)勢明顯 全年利息收入23.5 億，同比降16%，低于行業(yè)35%的降幅。其中兩融余額627 億，位列行業(yè)第一；股票質(zhì)押余額590 億，位列行業(yè)第二。此外，公司在創(chuàng)新型資本中介業(yè)務(wù)的布局不海外投行看齊，與國內(nèi)同行相比，優(yōu)勢明顯，例如機(jī)構(gòu)客戶的柜臺(tái)衍生品業(yè)務(wù)、股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)、債券做市、海外固定收益、大宗商品業(yè)務(wù)等。
    自營投資系統(tǒng)成熟，投資策略不斷多元化 2016 年公司實(shí)現(xiàn)投資收益86億元，同比下降57.6%，若算上可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，同比下降65.6%。此外，公司直投去年表現(xiàn)靚麗，2016 年金石投資實(shí)現(xiàn)凈利潤16.7 億元，同比增長306%，未來隨著IPO 的加速，業(yè)績將進(jìn)一步釋放。
    整合海外兩子，國際業(yè)務(wù)進(jìn)入下一發(fā)展速度 從16 年下半年開始公司便著手推動(dòng)中信國際和中信里昂合并，中信國際屬于綜合性平臺(tái)，包括固定收益和股權(quán)衍生品等資本中介型業(yè)務(wù)，中信里昂定位全球，主要業(yè)務(wù)是現(xiàn)金股票代理。因此業(yè)務(wù)整合有非常大的空間，此外管理費(fèi)用也將大幅下降。
    盈利預(yù)測：根據(jù)我們的盈利預(yù)測模型，中信證券2017/18E EPS 分別為1.06/1.22 元；BPS 分別為12.59/13.43 元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17 年P(guān)E為15.35x，對應(yīng)17 年P(guān)B 為1.29x。
    投資建議：我們維持公司19.63 元的目標(biāo)價(jià)以及推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，投行項(xiàng)目釋放不及預(yù)期、國際化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期