>> 招商證券-中信證券(600030)重識廬山真面目，龍頭昂首再起航-170529
| 上傳日期： |
2017/5/31 |
大小： |
1365KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙，王立備，馬鯤鵬 |
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2016 年公司風(fēng)雨翻篇，但過半指標(biāo)依舊排名行業(yè)第一，其余高居前三，行業(yè)夢之隊當(dāng)之無愧。當(dāng)前收入機構(gòu)化、多元化是行業(yè)發(fā)展趨勢。中信業(yè)務(wù)一貫均衡發(fā)展，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴持續(xù)下降，投行、投資、信用業(yè)務(wù)崛起，同時憑借單一業(yè)務(wù)的領(lǐng)先和優(yōu)勢業(yè)務(wù)協(xié)同的絕對優(yōu)勢，以及人才、品牌等輔助，未來仍將保持統(tǒng)治地位。
服務(wù)中介業(yè)務(wù)：在機構(gòu)業(yè)務(wù)方面走在行業(yè)最前沿，率先實現(xiàn)綜合金融服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。公司憑借優(yōu)質(zhì)品牌效應(yīng)、扎實業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、深厚客戶資源，大力發(fā)展機構(gòu)業(yè)務(wù)，公司綜合金融服務(wù)商雛形已現(xiàn)。投行IPO 優(yōu)勢凸顯、機構(gòu)客戶撐起經(jīng)紀(jì)一片天，資管領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)拉大。未來仍將持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，加大機構(gòu)業(yè)務(wù)投入力度，同時憑借先發(fā)優(yōu)勢，占領(lǐng)業(yè)務(wù)制高點。
資金運用型業(yè)務(wù)：資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，資金成本低廉，優(yōu)勢顯露無遺。公司總資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)11 年高居行業(yè)第一，同時敏銳把握發(fā)債時機，2016 年來資金成本僅3.66%，甩出同業(yè)一大截。兩融利差高達3.44%、股質(zhì)押利差竟達2.24%，令同行難以望其項背。公司依托強悍的資金實力，在自有資金及另類投資能力領(lǐng)先同行。未來壓縮利差空間搶占市場份額空間猶存，同時加深投資能力建設(shè)，資金運用型業(yè)務(wù)潛力巨大。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，看好公司未來走勢基于：（1）估值極具吸引力，PB 估值低至歷史絕對底部，PE 估值上至中樞距離20%；（2）處罰落地，政策風(fēng)險出清，此外部分機構(gòu)投資者有望重新配置；（3）公司側(cè)重機構(gòu)業(yè)務(wù)及財富管理業(yè)務(wù)，與新時代行業(yè)發(fā)展趨勢吻合；（4）17 年業(yè)績增速具備行業(yè)較高彈性和確定性。我們保守預(yù)測公司17 年歸母凈利潤將達到120 億，同比增16%。用分部估值法測算出公司2017 年總市值為2311 億，對應(yīng)目標(biāo)價19.3 元，上升空間33%，對應(yīng)公司1.6 倍17 年P(guān)B 估值、19 倍PE。
風(fēng)險提示：市場交易低迷、業(yè)績不達預(yù)期。
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