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公司上市前對(duì)核心管理、技術(shù)人員通過大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)施激勵(lì)，覆蓋員工約23 人。本次限制性股票激勵(lì)草案首次授予員工人數(shù)為307 人，約占2016 年員工總數(shù)的11%，涉及中高層管理人員、核心技術(shù)人員，覆蓋范圍廣，激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步改善。
    業(yè)績(jī)考核目標(biāo)三年復(fù)合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目標(biāo)為以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2017-2019 年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（不含激勵(lì)成本）不低于30%、69%、120%，即連續(xù)三年扣非業(yè)績(jī)復(fù)合增速不低于30%。假設(shè)2017 年9 月首次授予，2017-2020 年分別需攤銷費(fèi)用約955、2240、771、220 萬元，分別占2016 年業(yè)績(jī)約7%、17%、6%、2%，攤銷費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)影響總體可控。
    激勵(lì)機(jī)制理順，有助于進(jìn)一步提升公司擴(kuò)份額的執(zhí)行力。我們預(yù)計(jì)工程墻面漆綁定地產(chǎn)大客戶、家裝墻面漆鞏固優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營策略將驅(qū)動(dòng)未來收入快速擴(kuò)張。
    1）工程墻面漆綁定大客戶戰(zhàn)略成效顯著：2014~2016 年收入復(fù)合增速52%、2016 年收入規(guī)模8.9 億元，2017 年上半年收入增速48.6%、延續(xù)高增長(zhǎng)。
    2）家裝墻面漆受益三四線城市地產(chǎn)銷售回暖、民族品牌市占率提升：2014~2016年收入復(fù)合增速19%、2016 年收入規(guī)模5.7 億元，2017 年上半年收入增速34.5%、較往年提速。
    成本上行期，經(jīng)營策略以提升份額為首要目標(biāo)，進(jìn)攻性足。
    1）工程墻面漆以提升份額為首要目標(biāo)：2017H1 均價(jià)同比降7.2%，其中Q2 環(huán)比Q1 降2.8%。
    2）公司消化成本壓力的主要?jiǎng)幼鱽碜约已b墻面漆提價(jià)。2017H1 均價(jià)同比增5.6%，提價(jià)執(zhí)行主要在Q2（環(huán)比Q1 提價(jià)7.7%）。
    中長(zhǎng)期來看，公司份額提升空間大，我們認(rèn)為收入規(guī)模提升至合意水平后盈利能力的修復(fù)值得期待。
    1）墻面漆市場(chǎng)空間達(dá)千億，公司是民族領(lǐng)先品牌，市占率低，后續(xù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)確立：工程墻面漆對(duì)接開發(fā)商等大客戶迅速做大規(guī)模，目前已經(jīng)與國內(nèi)10 強(qiáng)地產(chǎn)中的7 家、50 強(qiáng)地產(chǎn)中的30 家、100 強(qiáng)地產(chǎn)中的41 家簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立了合作伙伴關(guān)系，后續(xù)工程墻面漆規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張；家裝墻面漆主要面向三四線城市，后續(xù)區(qū)域裝修需求增長(zhǎng)有支撐，公司已有終端網(wǎng)點(diǎn)約1.7 萬個(gè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、探索“馬上住”等服務(wù)方式，作為民族品牌龍頭受益趨勢(shì)明朗。
    2）收入規(guī)模提升至合意水平后，費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)、我們預(yù)計(jì)新客戶定價(jià)有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力的修復(fù)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司建筑涂料的“大行業(yè)小龍頭”，仍處于快速擴(kuò)張期，未來收入高速增長(zhǎng)可期；規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)公司盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)值得期待。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別約1.80、2.53、3.57 元，考慮股權(quán)激勵(lì)完全授予后攤薄2017-2019 年EPS 分別約1.74、2.45、3.45 元。給予2018 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)73.50 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上行；下游需求放緩；募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。