>> 廣發(fā)證券-三棵樹(603737)中報點評：收入開始加速，費用端規(guī)模效應(yīng)初顯-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
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2017 上半年公司扣非凈利潤較去年同期大幅增長，同比增速64.83%，遠(yuǎn)高于歸屬凈利潤增速，一方面是受益于規(guī)模效應(yīng)，期間費用率同比下降（2017H1 下降6pct），另一方面2017 上半年營業(yè)外支出大于去年同期。上游原材料的價格暴漲，使得公司成本端承壓。2017H1 毛利率40.27%，同比下降6.35 個百分點。但進入2017 下半年，上游原材料價格呈回調(diào)之勢，下半年毛利率有望受益回暖。
工程端與大地產(chǎn)商合作，零售端深耕三四線城市
在工程端，公司通過與大地產(chǎn)商合作，收入穩(wěn)增，2017H1 工程墻面涂料收入占比45.77%。零售端，近年來深耕于三四線城市，“馬上住”服務(wù)以及“O2O”模式持續(xù)推進，目前已覆蓋240 個城市，2017H1 家裝墻面涂料收入占比29.00%，同時，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也在持續(xù)推進，截至報告期期末銷售網(wǎng)點達(dá)到16956 個，公司影響力不斷加深，未來公司將充分受益于三四線城市消費升級及重涂需求的釋放。
投資建議：維持“買入”評級
涂料行業(yè)為典型的房地產(chǎn)后市場行業(yè)，巨大的存量市場將開啟重涂廣闊的市場空間，行業(yè)具備中線增長邏輯；公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌，目前市占率低，先發(fā)優(yōu)勢明顯，工程端（2B）在上市效應(yīng)下，正處于放量階段，規(guī)模經(jīng)濟正在初步顯現(xiàn)；零售端（2C）公司深耕三四線城市，隨著前期投入渠道優(yōu)化和品牌升級，未來持續(xù)增長可期，且短期將充分受益于三四線城市地產(chǎn)好轉(zhuǎn)。預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.74、2.60，3.78 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：涂料行業(yè)下游景氣度下行風(fēng)險，公司擴張經(jīng)營管理風(fēng)險。
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