>> 國泰君安-三棵樹(603737)2017年中報點評：下半年有望提速,毛利率將逐季回升-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛，戚舒揚 |
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家裝墻面漆收入（含OEM）3.24億元同增34.51%，上半年三四線地產(chǎn)銷售同增約40%，因此增速略低于市場預(yù)期；工程墻面漆收入（含OEM）4.68億元同增49%符合預(yù)期；扣非業(yè)績受益于低基數(shù)64%增速較快；公司與恒大等地產(chǎn)客戶簽約框架協(xié)議，我們認為下半年業(yè)績有望加速；
鈦白粉等原料漲價影響毛利率，判斷下半年毛利率回升；上半年鈦白粉、乳液同比上漲39%、14%，測算整體原料推動成本上漲11%，導(dǎo)致毛利率下跌6.35pct至40.27%，我們認為公司優(yōu)秀的渠道控制力具備成本傳導(dǎo)基礎(chǔ)；3月底公司對"健康+"系列產(chǎn)品提價5-9%，Q2毛利率環(huán)比回升0.44pct，且判斷原料價格Q2基本見頂，下半年通過產(chǎn)品換代有望繼續(xù)傳導(dǎo)成本，Q3毛利率有望持續(xù)回升；
規(guī)模效應(yīng)初體現(xiàn)，費用率下降。上半年公司銷售費用及管理費用分別增長17%和12.6%，三費占比同比下降6.51%，在毛利率下降6pct的情況下凈利率僅下降0.6pct；我們認為公司收入端今年大概率跨越25億，往后費用率或?qū)⒊霈F(xiàn)較快速下降；
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售和投資低于預(yù)期；原材料大幅上漲；
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