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2017H1，公司制冷空調設備業(yè)務實現銷售收入9.88 億元，同比增長19.99%，毛利率為17.92%，同比減少1.39 個百分點。2017 年以來，冷鏈設備行業(yè)明顯復蘇，公司在多個下游應用領域均取得良好業(yè)務表現。同時，伴隨著新零售成長周期的投資拉動，公司下游結構持續(xù)優(yōu)化，生鮮冷鏈設備銷售占比持續(xù)提升，業(yè)績增速有望進一步提升。
    管理改善，激勵成效逐步顯現。2017H1，公司管理費用和銷售費用分別為1.10 億元和0.44 億元，分別同比增長1.31%和3.55%，費用控制在較好水平。我們認為這與公司整體激勵機制的改善有較大關系，管理的改善成效有望在后續(xù)經營中繼續(xù)體現，公司的整體盈利能力將有望繼續(xù)提升。
    上半年投資收益略有下降，不改中長期增長趨勢。2017H1，公司實現投資收益0.88 億元，同比增長15.70%。其中對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為0.49億元，同比下滑18.85%，下滑原因主要是大連富士冰山因搬遷原因業(yè)績出現小幅下降，以及松下壓縮機公司受電動客車需求下滑影響業(yè)績出現較大幅度下滑。隨著公司新廠房搬遷到位，自動化售貨機產能擴產完畢，預計下半年有望呈現較快增長。同時，松下壓縮機在海外市場拓展取得新成效疊加國內下游需求回暖，全年有望呈現恢復性增長。此外，公司4 月底已完成了對冰山金屬的部分股權收購（49%），預計下半年完全并表將會增厚整體投資收益。
    新零售快速發(fā)展，公司有望充分受益。我們認為便利店、生鮮電商和自動售貨機等新零售業(yè)態(tài)在國內均具備較大發(fā)展前景，未來有望帶動上千億元的冷鏈設備投資。公司作為國內最大的制冷設備生產企業(yè)，打造了國內最完整的冷熱產業(yè)鏈，其產品面向新零售的敞口最大、最為受益。
    盈利預測與估值。我們預測公司2017-2019 年的凈利潤分別為2.50 億元、3.27 億元和4.00 億元，EPS 分別為0.29 元、0.38 元和0.47 元。我們看好公司內部管理和行業(yè)需求雙重改善的前景，給予公司2017 年30 倍PE，目標價8.7 元，維持“買入”評級。
    風險提示。宏觀經濟大幅度波動；制冷行業(yè)競爭過于激烈；新零售市場開拓低于預期。