>> 信達證券-大冷股份（000530）首次覆蓋報告：冷鏈先鋒“新大冷“-170712
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
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| 3391KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
范海波，丁士濤 |
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大冷股份是我國制冷設(shè)備行業(yè)的龍頭白馬。大冷股份作為我國制冷設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有近90 年的悠久歷史，產(chǎn)品門類齊全，覆蓋制冷設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈，是中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)和中國最大的制冷成套設(shè)備出口企業(yè)。大冷股份與冰山集團產(chǎn)品全國市占率領(lǐng)先。
積極資源整合，冰山集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。2014 年起，新一屆管理層通過不斷資源整合，逐步完善了大冷股份冷熱產(chǎn)業(yè)鏈的布局。通過徹底的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)革新，成功將公司打造成集業(yè)務(wù)平臺、服務(wù)平臺和投資平臺為一體的制冷解決方案供應(yīng)商，經(jīng)營效率大幅提升，管理費用率快速下降。公司表示，未來冰山集團將逐步轉(zhuǎn)型為投資平臺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將擇機注入大冷股份。
運營優(yōu)勢顯著，管理層與股東實現(xiàn)利益深度捆綁。冰山集團股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，目前無法律意義上的實際控制人。公司決策效率極高，在新管理層上任的3 年時間里，完成了一次定向增發(fā)、兩次股權(quán)激勵、集團資產(chǎn)注入與數(shù)次子公司與聯(lián)營公司的增資與收購?；谝陨?，我們認為，冰山集團運營優(yōu)勢顯著。此外，大連中慧達是冰山集團的第三大股東，持股20.2%，中慧達是冰山集團的高管持股平臺，紀志堅先生同時擔(dān)任冰山集團與大冷股份董事長職務(wù)。最新股權(quán)激勵的行權(quán)條件為以2015 年凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤分別增長10%、30%和60%。我們認為，公司管理層與骨干員工已經(jīng)通過中慧達與兩次股權(quán)激勵與股東利益實現(xiàn)了深度捆綁。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計大冷股份2017 年至2019 年的營業(yè)收入分別為22.53 億元、26.96 億元和31.75 億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.32 億元，2.83 億元和3.33 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.27 元/股、0.33 元/股和0.39 元/股?？紤]到冷鏈物流行業(yè)快速發(fā)展；大冷股份行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；股權(quán)激勵到位、運營優(yōu)勢凸顯；集團資產(chǎn)有強烈注入預(yù)期，首次覆蓋我們給予大冷股份“買入”評級。
股價催化劑：公司獲得大訂單；冰山集團資產(chǎn)注入預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)取得突破性進展。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟放緩的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；制冷設(shè)備下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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