>> 中信證券-四維圖新（002405）2017年中報點評-導航主業(yè)緊貼市場變革，智能駕駛深化研發(fā)完善生態(tài)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
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公司在2017年上半年，傳統(tǒng)業(yè)務加速轉(zhuǎn)型，導航業(yè)務、車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務與企業(yè)及行業(yè)服務分別實現(xiàn)營收3.94/2.10/0.56 億元，同比下降3.26%/5.14%/26.13%；而同期并表業(yè)務實現(xiàn)收入1.61 億元；公司實現(xiàn)歸母凈利1.21 億元，同比增長54.85%。在團隊穩(wěn)定的前提下，公司加速傳統(tǒng)業(yè)務向車聯(lián)網(wǎng)延伸，公司表現(xiàn)基本符合預期。
地圖業(yè)務加速升級，前裝市場保持領先。公司上半年在地圖業(yè)務端，加速推進Fastmap 生產(chǎn)能力的提升及上線進度，并開始向車企推出實時交通信息數(shù)據(jù)服務。對于傳統(tǒng)地圖業(yè)務，前裝市場公司依舊保持著50%以上的市場占有率，且在商戶拓展中，在穩(wěn)步維持與海外車廠合作基礎上，報告期還完成了與多個本土車廠合作。中期看，公司的傳統(tǒng)地圖業(yè)務有望維持全年8 億左右的營收規(guī)模，盈利保持穩(wěn)定。
芯片業(yè)務開啟增長，整合優(yōu)勢有望加速體現(xiàn)。公司2016 年近40 億元的并購方案在2017 年已經(jīng)初施行完畢，“軟件”+“芯片”的業(yè)務聯(lián)合開始落地。具體看芯片業(yè)務，公司重組標的杰發(fā)科技在2017 年上半年實現(xiàn)并表收入1.61 億元，比2016 年毛利上行近1.5 個百分點。研發(fā)端，自主研發(fā)ADAS芯片開始量產(chǎn)，并開始展開前裝市場的商業(yè)化發(fā)展。隨著“芯片”業(yè)務的注入，公司“高精地圖”+杰發(fā)“控制芯片”的技術(shù)優(yōu)勢有望進一步高筑產(chǎn)品護城河，中期盈利增速有望保持在30%以上。
全球視野構(gòu)筑生態(tài)，智駕業(yè)務持續(xù)探索。公司在車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務端實行了全球視野的戰(zhàn)略布局，在國內(nèi)相繼完成與多家新能源汽車與合資車廠的戰(zhàn)略合作，在海外正在落地“HERE”10%的股權(quán)收購工作。公司的智能駕駛業(yè)務有望在中期迎來規(guī)?；鲩L，下半年有望獲得更多合作突破，智能駕駛業(yè)務有望在2018 年迎來規(guī)?；杖耄w增速初期有望高于20%。
風險因素：車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務進展不達預期，市場競爭加劇，再融資方案不確定性，再融資方案整合不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。中期看，預計2017-18 年公司新業(yè)務增長穩(wěn)定，智能駕駛高研發(fā)項目有望逐步迎來產(chǎn)品化階段，我們看好公司的長線投資價值。我們維持公司2017-19 年EPS 預測為0.32/0.42/0.49 元，對應2017-2019 年PE 為77/60/51 倍?？紤]到近期公司的漲幅較大，結(jié)合估值與目標價，下調(diào)至“增持”評級，維持目標價27.99 元。
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