>> 海通證券-鄂武商A(000501)半年報：扣非凈利增長23%，費(fèi)用控制優(yōu)秀-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，王晴，李宏科 |
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2017 上半年攤薄每股收益0.86 元，凈資產(chǎn)收益率10.29%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.48 元。
簡評及投資建議
公司上半年在收入略增的情況下，歸屬凈利、扣非凈利各有28%、23%的良好增長，主要得益于激勵改善下的經(jīng)營增效，體現(xiàn)為費(fèi)用率下降；上半年凈利率增加1.44個百分點(diǎn)至7.44%，其中一、二季度各為6.12%、8.92%，顯著優(yōu)于同業(yè)。此外，公司2015-16 年業(yè)績達(dá)股權(quán)激勵解鎖條件，第一期股份719 萬股已于2017 年5 月4 日上市流通，占比當(dāng)時總股本1.21%；截至6 月底，董高監(jiān)共減持44.78 萬股占比0.058%，且預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)減持約30 萬股占比0.04%。
1. 上半年收入88.52 億元，同比增長3.07%，購物中心增長5.32%，超市下降2.32%。其中，一、二季度各增0.81%、5.71%，環(huán)比顯著改善，可能主要是由于消費(fèi)弱復(fù)蘇及消費(fèi)升級背景下，公司購物中心定位偏高端而享有更高增長彈性。
分業(yè)態(tài)（表1），購物中心收入55.68 億元，增長5.32%。夢時代四大樂園完成概論設(shè)計(jì)方案，室內(nèi)主題樂園、科技樂園及各子項(xiàng)目設(shè)備選型市場考察完成，冰雪樂園和海洋館轉(zhuǎn)入設(shè)計(jì)深化及提資工作，酒店項(xiàng)目概念設(shè)計(jì)啟動，現(xiàn)場施工有序展開。
分門店，國際廣場名品銷售業(yè)績排名全國前十；武商廣場化妝品、女裝和男裝保持全國第一；世貿(mào)廣場中周大福、金至尊等5 家品牌全國第一，浪琴、天梭等5 家品牌銷售居全國前三；襄陽購物中心擴(kuò)大優(yōu)勢品類，夯實(shí)區(qū)域第一的強(qiáng)勢地位；十堰人商銷售、利潤及市場占有率三項(xiàng)指標(biāo)絕對額和增長率居當(dāng)?shù)氐谝唬槐妶A廣場超額完成計(jì)劃，保持青山區(qū)第一；黃石購物中心實(shí)現(xiàn)鄂東地區(qū)單體商業(yè)銷售第一、湖北省內(nèi)二級市場銷售增幅領(lǐng)先。
超市業(yè)務(wù)，上半年新開門店3 家，續(xù)簽合同6 家，退出門店4 家，截至6 月底量販門店數(shù)76 家。上半年收入28.64 億，同比下降2.32%；量販子公司收入21.46 億元，凈利潤9728 萬元，同比下降0.56%。超市業(yè)態(tài)加快渠道升級，重視生鮮品質(zhì)，嘗試“輕餐飲”，利潤總額保持全省行業(yè)龍頭。此外，電商業(yè)務(wù)上半年銷售過億元。
2. 綜合毛利率減少0.14 個百分點(diǎn)，可能與營銷力度加大有關(guān)。購物中心毛利率18.58%，同比減少0.20 個百分點(diǎn)；超市毛利率19.66%，同比減少1.03 個百分點(diǎn)。雖然其他業(yè)務(wù)收入增長13.18%且毛利率提升0.86 個百分點(diǎn)，但主營毛利率減少0.52 個百分點(diǎn)，最終綜合毛利率減少0.14 個百分點(diǎn)至22.56%。
3. 銷售管理費(fèi)用率減少1.43 個百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少近2700 萬元。銷售費(fèi)用率減少1.08 個百分點(diǎn)至11.03%，費(fèi)用額減少6343 萬元，其中員工、租金、水電燃?xì)赓M(fèi)等大幅下降；管理費(fèi)用率減少0.35 個百分點(diǎn)至1.52%，費(fèi)用額減少2622 萬元，主因其他費(fèi)用的減少。銀行借款減少，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用減少2693 萬元至651 萬元，費(fèi)用率下降0.32個百分點(diǎn)至0.07%，期間費(fèi)用率減少1.74 個百分點(diǎn)至12.62%。
4. 投資收益增加，營業(yè)外收支減少，上半年歸屬凈利潤增長27.82%。因前期壞賬收回，公司將計(jì)提的應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備沖回，上半年資產(chǎn)減值損失為-2742 萬元；本期收到武漢廣場清算所得，非經(jīng)營性收益增加3925 萬元，上半年?duì)I業(yè)利潤增長28.16%。
此外，由于2016 年基期的存在房屋征收補(bǔ)償和閉店報廢損失，營業(yè)外收支減少1254萬元。上半年利潤總額同比增長25.56%，歸屬凈利潤增長27.82%至6.59 億元。我們測算，剔除資產(chǎn)減值損益、投資收益和營業(yè)外收支，上半年經(jīng)營性利潤總額同比增長21%，其中一季度增23%、二季度增20%。
5. 2015-16 年業(yè)績達(dá)解鎖條件，5-6 月董高監(jiān)減持44.78 萬股占比0.058%。伴隨零售環(huán)境回暖，管理能力進(jìn)一步提升，公司獲得了更優(yōu)的利潤彈性。管理的優(yōu)化與管理層此前限制性股權(quán)激勵的強(qiáng)約束不無關(guān)系，也鮮明體現(xiàn)了激勵改善對經(jīng)營提升和業(yè)績釋放的促進(jìn)作用。公司2013 年9 月23 日公告《限制性股票激勵計(jì)劃（草案）》，2015 年4 月23日做了調(diào)整，以6.4 元/股授予不超2178 萬股限制性股票，占比當(dāng)時總股本4.29%。激勵對象包括董事、高管及其他核心骨干不超214 人，其中前董事長劉江超認(rèn)購60 萬股。
授予股份的第1 個解鎖期的條件：2015 年扣非凈利增速和加權(quán)ROE 均不低于18%，且不低行業(yè)中值。2015 年扣非凈利增速18.23%，加權(quán)平均ROE 為20.25%，滿足條件。
授予股份的第2
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