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公司業(yè)績相較前期微降，主要受上游公司季節(jié)性影響，公司廣告業(yè)務(wù)收入和毛利率有所下滑，其中上半年公司廣告收入1.68 億元，同比下降14.45%；毛利率92.07%，同比下降2.67 個(gè)百分點(diǎn)。
    游戲業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，手游表現(xiàn)亮眼。公司游戲業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.57 億元，同比增長0.32%，占比公司總營收52%。旗下休閑游戲平臺(tái)91Y 實(shí)現(xiàn)營收2.52 億元，同比增長4.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.64 億元，同比增長15.76%，其中91Y 手游實(shí)現(xiàn)收入為1.74 億元，比去年同期增長51.87%。91Y 手游以輕度休閑類游戲?yàn)橹?，根?jù)公司2016、2017 年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017 年Q2，91Y 平臺(tái)活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)及ARPU 值相較去年同期分別增長12%、25%和44%，顯示其較強(qiáng)的增長態(tài)勢和盈利能力。我們認(rèn)為在公司傳統(tǒng)網(wǎng)吧及頁游業(yè)務(wù)增長放緩的背景下，91Y 手游有望成為公司游戲板塊增長的強(qiáng)力引擎。
    開展員工持股，綁定核心管理層及優(yōu)秀人才。2017 年6 月13 日，公司披露了《第一期員工持股計(jì)劃（草案）》，公司計(jì)劃對包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在內(nèi)的475 位員工開展員工持股計(jì)劃，該計(jì)劃募集資金總額上限為3.5 億元。其中，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員9 人，合計(jì)認(rèn)購份額約為7160 萬份，占比20.45%（公司董事長華勇認(rèn)購5000 萬份，占比該計(jì)劃的14.29%），其他員工合計(jì)認(rèn)購份額約為2.78 億份，占本員工持股計(jì)劃總份額的比例為79.55%。我們認(rèn)為，公司通過開展本次員工持股，有利于綁定公司核心管理層及優(yōu)秀人才，調(diào)動(dòng)公司核心骨干及員工工作積極性，有利于公司長期健康、可持續(xù)發(fā)展。
    盈利預(yù)測與未來亮點(diǎn)。公司未來看點(diǎn)：1）公司網(wǎng)吧市占率第一，在PC 端游戲推廣方面的入口優(yōu)勢，未來有望基于“大數(shù)據(jù)”技術(shù)積極開展精準(zhǔn)營銷。2）手游業(yè)務(wù)憑借休閑平臺(tái)91Y，用戶付費(fèi)能力有望得到不斷釋放，手游板塊高增長可期。3）公司通過并購上海漢威布局線下娛樂，有望和線上手游業(yè)務(wù)和網(wǎng)吧入口場景形成有效聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)公司業(yè)績增長。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 分別為0.81 元、0.92 元和1.15 元。參考同行業(yè)中，游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、盛天網(wǎng)絡(luò)等2017 年P(guān)E 一致預(yù)期分別為26、28、34 倍，我們給予公司2017 年30 倍動(dòng)態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.30 元。維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司頁游業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，廣告收入增長下滑風(fēng)險(xiǎn)。