>> 國信證券-拓普集團（601689）主業(yè)受益于優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定，外延進展可期-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁超 |
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總體來看，公司上半年業(yè)績維持高增速，業(yè)績符合預(yù)期，主要是上半年核心客戶吉利、上汽、廣汽等配套產(chǎn)品快速增長所致。我們認為，公司受益于優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)，內(nèi)飾業(yè)務(wù)高增長，減震、鍛鋁控制臂穩(wěn)健增長，全年增速穩(wěn)健可期。
銷售凈利率提升，成本管控能力加強
報告期內(nèi)公司兩大主業(yè)內(nèi)飾件和減震器毛利率均有提升。同時，報告期內(nèi)公司三費率13.15%，同比下降1.05pct；其中管理費率同比下降1.27pct。綜合來看，2017H1 拓普銷售凈利率提升0.45pct，主要得益于公司的成本管控能力。
內(nèi)飾件增速亮眼，擬收購福多納進一步拓展底盤業(yè)務(wù)
主業(yè)方面：報告期內(nèi)，公司內(nèi)飾件實現(xiàn)營收10.8 億，同比增長71%；減震器實現(xiàn)營收10.2 億，同比增長20%；鍛鋁控制臂實現(xiàn)營收1.6 億，同比增長38%；智能剎車系統(tǒng)實現(xiàn)營收5223 萬，同比微增4%。外延方面：2017 年7 月，拓普發(fā)布公告擬以現(xiàn)金4.51 億收購浙江福多納（不包含剝離資產(chǎn)）和四川福多納100%股份，進一步完善公司在底盤結(jié)構(gòu)件及輕量化領(lǐng)域的布局。
深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，受益于自主品牌新品周期
上半年乘用車市場銷量增速放緩，但與公司保持深度合作的核心客戶群業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，2017 年上半年拓普“深度綁定”的吉利、廣汽乘用車、上汽乘用車銷量分別增長89%、57%和113%，對公司業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。同時，8 月成都車展上廣汽傳祺連上兩款主力SUV 車型GS7（中型，14.98萬-20.98 萬元）、GS3（小型，7.38 萬-11.68 萬元），搶占更下一級的細分市場。我們認為，公司核心客戶基于新品周期，有望持續(xù)貢獻拓普業(yè)績彈性。
主業(yè)穩(wěn)健，智能化、輕量化前瞻布局，維持“買入”
拓普主業(yè)穩(wěn)健，智能化、輕量化前瞻布局。考慮到公司定增項目進入在建，業(yè)績增長有望提速，我們預(yù)測公司17/18/19 年的EPS 分別為1.05/1.32/1.66 元（考慮定增），對應(yīng)PE 分別為27.5/21.9/17.4 倍，維持買入評級。
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