>> 中信證券-普洛藥業(yè)（000739）2017年中報點(diǎn)評-業(yè)績符合預(yù)期，長期看好公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
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從單季度來看，2017Q2實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤為14.17億元和0.81億元，環(huán)比提升7%和65%，盈利能力提升明顯。
營收實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，銷售費(fèi)用大幅上升。公司2017H1營收實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長，其中中間體及原料藥收入同比增長23.01%，預(yù)計(jì)主要跟頭孢克肟、硫酸多粘菌素、對羥酸等品種提價以及CMO業(yè)務(wù)訂單快速增長有關(guān)，毛利率預(yù)計(jì)受基礎(chǔ)化工產(chǎn)品成本上升的原因影響同比下降1.87%。制劑業(yè)務(wù)收入同比增長20.86%，去年公司投入大幅精力進(jìn)行制劑渠道改革開始體現(xiàn)成效（也包含部分兩票制低開轉(zhuǎn)高開的原因），其盈利能力大幅提升，毛利率同比提升12.80%。上半年公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率同比上升1.02PCTs達(dá)到27.49%，創(chuàng)下近三年來新高，整體盈利快速回復(fù)。銷售費(fèi)用同比上升80.84%預(yù)計(jì)同樣跟部分制劑品種低開轉(zhuǎn)高開因素有關(guān)。
安徽普洛康裕虧損繼續(xù)拖累，明年扭虧業(yè)績有望大幅加速。上半年多項(xiàng)因素影響了公司利潤端增長，首先是子公司安徽普洛康裕因?yàn)榻衲耆哭D(zhuǎn)固的原因虧損幅度繼續(xù)加大，報告期內(nèi)虧損達(dá)到約4100萬元（去年上半年同期-2700萬元），大幅拖累當(dāng)期業(yè)績，明年減虧或者扭虧都能大幅提升公司業(yè)績。其次是公司上半年出口業(yè)務(wù)受人民幣升值影響產(chǎn)生匯兌損失，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約1500萬元（+52.90%）?？鄢鲜鰞身?xiàng)因素影響上半年公司實(shí)際扣非利潤端增長有望超過50%，明年安徽子公司減虧以及匯兌影響消除，結(jié)合公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長，業(yè)績增速有望大幅提升。
長期看好公司CMO及原料藥業(yè)務(wù)發(fā)展，前瞻性布局海外出口及創(chuàng)新藥未來可期。公司2016年預(yù)計(jì)CMO業(yè)務(wù)規(guī)模約10億，其中在發(fā)酵工藝CMO領(lǐng)域技術(shù)壁壘優(yōu)勢明顯，客戶包括默克、吉列德和羅氏等國際制藥巨頭，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢未來幾年CMO業(yè)務(wù)高速增長可期。同時，公司常規(guī)原料藥業(yè)務(wù)2017年有望迎來歷史拐點(diǎn)，隨著國內(nèi)原料藥產(chǎn)業(yè)的升級淘汰，公司依托其品牌及出口質(zhì)量優(yōu)勢有望長期保持價格領(lǐng)先。同時，公司前瞻性布局創(chuàng)新藥及制劑出口領(lǐng)域，目前抗腦卒中一類新藥2017年有望完成II期臨床，其余跟海外合作開發(fā)的幾個創(chuàng)新藥也逐步進(jìn)入申報階段。另外，多個子公司正在快速推進(jìn)FDA、WHO等國際化認(rèn)證，并有望在2017年申報兩個ANDA正式進(jìn)軍海外制劑出口藍(lán)海。
風(fēng)險因素：海外出口風(fēng)險；CMO戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司作為傳統(tǒng)化學(xué)原料藥生產(chǎn)及出口企業(yè)，戰(zhàn)略開拓CMO領(lǐng)域前景廣闊。維持2017/2018/2019年EPS預(yù)測0.26/0.35/0.46元，參考市場CMO行業(yè)可比公司估值，以及公司前瞻性布局海外出口及創(chuàng)新藥，給予公司2017年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.32元，維持"增持"評級。
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