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    點(diǎn)評：
    四季度業(yè)績大增，原料藥景氣度提升。公司2016 年第四季度營收13.39 億，同比增長28.36%，環(huán)比增長8.59%，歸母凈利潤同比增長214.27%，環(huán)比增長54.89%，單季度業(yè)績?yōu)榻旮唿c(diǎn)。除了資產(chǎn)處置貢獻(xiàn)的營業(yè)外收入，各業(yè)務(wù)板塊都呈現(xiàn)景氣度向上的趨勢，尤其是原料藥價(jià)格提升帶來的毛利率改善，有望在2017 年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。分拆來看，原料藥及中間體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收38 億，占公司收入的比重仍為80%，其中，我們估算CMO 業(yè)務(wù)收入近10 億，同比增長約30%。主要受益于產(chǎn)品線豐富，及現(xiàn)有品種放量；原料藥業(yè)務(wù)在環(huán)保趨嚴(yán)的大格局下，競爭對手限產(chǎn)停產(chǎn)，公司在環(huán)保方面的投入得到回報(bào)，頭孢克肟、鹽酸美金剛等主力品種獲得更多市場份額，量價(jià)齊升，海外出口業(yè)務(wù)競爭力也穩(wěn)步提升。
    保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，豐富制劑產(chǎn)品線。公司堅(jiān)持創(chuàng)研結(jié)合，研發(fā)團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有400 多人，16 年研發(fā)投入達(dá)到2 億元，占營收比重保持在4%以上。側(cè)重于心腦血管、抗腫瘤等領(lǐng)域的化學(xué)制劑開發(fā)，新藥品種儲備豐富，盡管受到藥審改革影響，部分品種已撤回，準(zhǔn)備補(bǔ)充臨床再申報(bào)。目前審批進(jìn)展最快的心血管藥物（治療腦中風(fēng)）已進(jìn)入II 期臨床。相比原料藥及中間體，當(dāng)前制劑板塊體量較?。?016 年?duì)I收9.43億，同比增長9%），品種相對單一（烏苯美司、阿莫西林克拉維酸鉀等），公司同時也在布局制劑國際化，利用各自原料藥及其制劑研發(fā)的優(yōu)勢，申報(bào)美國ANDA文號。未來研發(fā)成果逐步落地，原料藥不制劑有望協(xié)同發(fā)展。
    投資建議：我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益分別為0.26、0.29 和0.33 元，對應(yīng)最新收盤價(jià)8.55 元的PE 為33、29 和26 倍，6 個月目標(biāo)價(jià)10.40 元，對應(yīng)2017年40 倍PE，給予買入-B 評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動；CMO 訂單不及預(yù)期。