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    16年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司16年收入48億，增10%；凈利2.6億，增26%，扣非凈利2.1億，增13%。公司16年非經(jīng)常損益5681萬（主要來自政府補(bǔ)助，稅收返還和資產(chǎn)處置收益），表觀凈利2.6億超過我們預(yù)期，主業(yè)凈利2.1億，略超我們預(yù)期。
    Q4單季度表現(xiàn)靚麗：16年Q4單季度公司收入13億，增28%；凈利9035萬，增214%；扣非凈利7390萬，同比15年Q4扣非凈利1585萬大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為Q4的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要與公司原料藥中間體價(jià)格上漲帶來經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提升有關(guān)，同時(shí)15年同期受費(fèi)用影響較大導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)較低。
    CMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略超預(yù)期：進(jìn)出口子公司承接公司大部分CMO業(yè)務(wù)及其他外貿(mào)業(yè)務(wù)，2016年收入22億，凈利1.3億，同比各增長(zhǎng)29%、36%，我們預(yù)計(jì)CMO業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)主力，增速略超我們預(yù)期。目前公司已與吉列德、輝瑞、默克等國(guó)際制藥巨頭建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，后續(xù)CMO業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。
    多因素疊加業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)：我們之前判斷公司在經(jīng)歷15年和16年的業(yè)績(jī)低谷后，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)，4季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)提前印證了我們的判斷。展望17年我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)增速有望超過30%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自：（1）原料藥中間體在環(huán)保壓力加大后競(jìng)爭(zhēng)格局改善，價(jià)格繼續(xù)上行；（2）CMO和制劑穩(wěn)定增長(zhǎng)；（3）安徽車間16年虧損近7000萬，17年有望減虧。
    估值有提升空間，股價(jià)具備安全邊際。我們看好公司制劑做大原料做強(qiáng)的發(fā)展戰(zhàn)略，制劑國(guó)際化和創(chuàng)新藥研發(fā)的逐步推進(jìn)有望給公司制劑板塊帶來較大彈性，加上CMO業(yè)務(wù)的持續(xù)成長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司估值有提升空間。16年下半年管理層連續(xù)三次首次增持公司股票（平均成本7.21元/股）以及大股東橫店集團(tuán)計(jì)劃以8.07元/股認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股票不超過3142萬股（認(rèn)購(gòu)金額不超過2.54億）均彰顯對(duì)公司未來的發(fā)展信心，也為股價(jià)提供安全邊際。
    維持推薦：我們判斷公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已逐漸顯現(xiàn)，看好公司制劑做大原料做強(qiáng)的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)17年凈利增32%，對(duì)應(yīng)PE 29倍，維持強(qiáng)烈推薦。
    主要風(fēng)險(xiǎn)原料藥漲價(jià)不達(dá)預(yù)期，制劑轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。