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公司一季度收入端增速達(dá)到34.5%，我們認(rèn)為主要來自兩方面：經(jīng)營(yíng)層面，公司原料藥和CMO 業(yè)務(wù)同比2016 年一季度大幅好轉(zhuǎn)，CMO 方面公司和默克、吉利德、輝瑞、碩騰、山德士等十來家公司均已形成穩(wěn)定的合同制備產(chǎn)品業(yè)務(wù)關(guān)系，專利藥CMO 占比已經(jīng)達(dá)到三四成，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)25%左右；公司原料藥業(yè)務(wù)從2016 年四季度開始提價(jià)，部分主力品種漲價(jià)幅度已經(jīng)在20%以上。收入較快增長(zhǎng)的另一個(gè)原因是公司制劑業(yè)務(wù)在浙江省全面推行兩票制的背景下，從過去的低開轉(zhuǎn)成了高開，拉高了制劑整體收入。
    ■公司一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速為34%。一季度由于銷售費(fèi)用率和稅費(fèi)的緣故，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們判斷一季度是公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn)。從二季度開始，公司CMO 和原料藥業(yè)務(wù)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，制劑業(yè)務(wù)2016 年上半年受兩票制影響，目前營(yíng)銷體系的變化已經(jīng)完成，我們維持全年3.5 億凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，增速為34%。
    ■大股東和管理層持續(xù)增持彰顯對(duì)公司未來的強(qiáng)大信心。從2015 年開始，大股東橫店集團(tuán)通過增持（均價(jià)7.47 元）和定增（均價(jià)8.12 元）持股比例從43%上升到47%，管理層持股比例從無(wú)上升到2.86%（均價(jià)7.2 元），彰顯公司對(duì)于未來的強(qiáng)大信心，當(dāng)前股價(jià)7.47 元，與管理層和大股東歷次增持價(jià)格接近。
    ■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.18元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的凈利潤(rùn)分別為3.51、4.63、5.78 億元，增速分別為34%、32%、25%，預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增速超過30%。我們看好公司CMO 業(yè)務(wù)順利推進(jìn)和原料藥提價(jià)使公司業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，同時(shí)公司制劑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化帶來估值提升，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.18元，相當(dāng)于2017年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：CMO訂單不及預(yù)預(yù)期；原料藥漲價(jià)不及預(yù)期。