>> 中信證券-鄂武商A（000501）2017年中報點評-銷售回暖，費用下行，變革可期-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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2017Q2，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為 41.8 億/3.7億元，分別同比+5.7%/+43.8%（Q1：+0.8%/+11.6%），業(yè)績超預期；主要緣于銷售/管理/財務費用絕對額下降、實際有效稅率下行；合資公司武漢廣場清算產(chǎn)生投資收益 3820 萬元（非經(jīng)常性損益）。2017H1，公司凈利率/加權(quán) ROE 分別為 7.44%/10.39%；其中 2017Q2 凈利率 8.9%。
可選消費品運營管理能力突出，充分受益于高端品消費復蘇。2016H2 以來，在匯率及稅收等因素帶來的國內(nèi)外價差縮小、反腐影響減弱、房地產(chǎn)財富效應、自我犒賞型消費崛起等綜合作用下，國內(nèi)奢侈品、高端消費者復蘇態(tài)勢顯著。公司國際廣場匯聚國際一線品牌，奢侈品銷售額位居華中地區(qū) No.1，估算 2017H1 同店增速在 5%~10%；武商廣場化妝品、女裝及男裝休閑品類銷售額位居全國單體百貨第一，估算 2017H1 整體同店增速在 0~+5%。世貿(mào)廣場黃金珠寶鐘表銷售位居全國同業(yè)前列，其中周大福、金至尊等 5 家品牌專柜已實現(xiàn)全國第一。
費用管控得力，人工/租金/折舊攤銷/財務費用絕對額下降帶動期間費用率降 1.7pcts；外埠門店盈利進一步向好推動實際有效稅率降 1.4pcts 至24.0%。2017H1，公司繼續(xù)推進智能零售、“以機替人”和以自有員工為主、鐘 點 工 等 為 輔 的“一 主 多 輔”用 工 結(jié) 構(gòu) ， 人 工 費 用 減 少 1942 萬 元（YoY:-3.6%），人工費用率降 0.4pct 至 5.8%；2016/2017H1 分別關閉 6家/4 家量販門店，約 40 家門店達成降租協(xié)議、退出部分面積，2017H1 租金及物業(yè)費、折舊攤銷共減少 1106 萬元（YoY:-3.5%），對應費用率降 0.2pct至 3.5%。短期借款減少 10.8 億元，財務費用降 2693 萬元（YoY:-80.5%）。
未來展望：奢侈品消費回暖、次新店培育、夢時代廣場建設推進、管理層換屆后轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提速。從高端品回暖的推動力看，其復蘇具有可持續(xù)性，公司國際廣場、武漢廣場、世貿(mào)三大主力購物中心業(yè)績具有高彈性。2017年：外埠及次新門店中，仙桃、老河口有望扭虧，眾圓廣場處業(yè)績快速增長通道；夢時代廣場四大主題樂園論證完成，即將進入主體工程建設期；“武漢武商超市管理有限公司”上半年開 3 家門店，開拓高端超市、“超市+體驗”新業(yè)態(tài)。 6 月 28 日，董事長、總經(jīng)理等新一屆管理層上任，在與互聯(lián)網(wǎng)龍頭合作、消費金融、產(chǎn)業(yè)鏈并購等多方面的變革創(chuàng)新或?qū)⑻崴佟?br> 風險因素：武漢新增大量購物中心供給；夢時代建設進展低于預期。
盈利預測與投資評級。公司自有物業(yè)近 140 萬平米，公司 RNAV 約 200 億元。維持 2017-19 年歸屬凈利潤增速預測+20.3%/+13.8%/+8.0%；對應歸屬凈利潤分別為11.9億/13.6億/14.7億元，對應EPS分別為1.55/1.77/1.91元。公司充分受益于高端消費品復蘇、推進“無人零售”降低人工費用、新一屆管理層上任變革創(chuàng)新或?qū)⑻崴?，維持目標價 22.8 元及“買入”評級。
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