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由于公司所屬電站各流域來(lái)水較上年同期偏枯約兩成半，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量同比下降25%至29.45 億千瓦時(shí)。電力收入同比下降25%至7.9 億元，毛利率同比下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)至51%。
    7 月份水量現(xiàn)拐點(diǎn)，三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1）來(lái)水情況：今年7~8 月，公司光照水庫(kù)達(dá)到730~740 米的同期歷史較高位置。7 月份，公司單月發(fā)電量同比增長(zhǎng)31%，達(dá)到19.2 萬(wàn)度，發(fā)電量從上半年的同比下滑變?yōu)檩^快增長(zhǎng)。2）三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：公司半年報(bào)披露，預(yù)計(jì)前三季歸母凈利潤(rùn)同比上升25%~75%，達(dá)到2.4~3.4 億元。從單三季來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)同比上升29%~93%，達(dá)到1.9~2.9億元。
    烏江水電存在資產(chǎn)注入預(yù)期。1）烏江水電概況：2016 年，烏江水電收入118億元，歸母凈利潤(rùn)17.3 億元。截至2016 年底，烏江水電資產(chǎn)總額為594 億元；投產(chǎn)發(fā)電裝機(jī)1316.5 萬(wàn)千瓦（水電866.5 萬(wàn)千瓦，火電450 萬(wàn)千瓦）。黔源電力裝機(jī)容量為323.05 萬(wàn)千瓦，烏江水電的裝機(jī)容量是黔源電力的4.1 倍。2）存在注入預(yù)期：烏江水電的股權(quán)結(jié)構(gòu)為華電集團(tuán)占51%、貴州產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)（貴州省國(guó)資委全資子公司）占49%。黔源電力是大股東華電集團(tuán)在西南地區(qū)的唯一水電上市平臺(tái)。黔源電力和烏江水電同屬華電集團(tuán)下屬資產(chǎn)，而華電集團(tuán)此前承諾黔源電力擁有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)優(yōu)先受讓權(quán)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.99 元、1.13 元、1.28元，對(duì)應(yīng)市盈率16 倍、14 倍、13 倍；公司今年7 月份水量現(xiàn)拐點(diǎn)，估值合理偏低（目前同類型水電公司估值15-20 倍）。給予公司2017 年18 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.82 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水或不達(dá)預(yù)期。