>> 申萬宏源-天壕環(huán)境(300332)水處理季節(jié)性因素+EMC 停產致中報低于預期-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
燃氣業(yè)績高增長，水處理受季節(jié)因素擾動低于預期。公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.58 億元，同比增長19.4%。其中占比68.41%的燃氣板塊受益煤層氣開發(fā)降低成本及氣化率提升，營收同比增長8.39%；占比19.54%的能源合同管理業(yè)務同比增4.63%；新增營收占比6.58%的水處理業(yè)務凈利潤虧損-1210 萬元；營收占比5.17%的余熱管理業(yè)務同比增長250.29%。凈利潤增速大幅下滑的原因，1）清潔能源板塊快速布局，融資規(guī)模擴大，財務費用同比增長63.27%；2）重慶天壕合作方燃料調整，發(fā)電量下降，凈利潤下滑133萬；北京市天壕前景節(jié)能2 月停產，虧損268 萬；豐城市天壕新能源合作方停產，虧損247 萬。3）水處理行業(yè)季節(jié)性較強，通常在下半年度確認，賽諾水務本報告期虧損。4）去年確認寧投公司投資收益2180 萬元。
在手能源合同充足，水處理簽訂大量訂單，后續(xù)可期。報告期賽諾水務在多細分市場突破。工業(yè)廢水近零排放領域，賽諾水務成功中標并簽署恒力石化（大連）煉化有限公司一級除鹽水系統(tǒng)項目和二級除鹽水制水項目，標志其在石化除鹽水處理實現(xiàn)突破。海水淡化領域，賽諾水務中標山東鋼鐵集團有限公司日照鋼鐵基地項目（一期）2 萬噸/日海水淡化廠EPC總承包工程，并于2017 年8 月簽署正式合同，合同金額1.09 億元，將助力公司提升市占率。此外，能源合同方面，公司在手總裝機362.5MW，而在運行233MW，隨在建機組不斷投產，能源合同管理將進一步提升。截止報告期末，公司在手未執(zhí)行EPC 訂單3.38億、EP 為846 萬、EMC 尚未執(zhí)行訂單7.11 億元。
公司積極進行資本運作，與湖北國資成立綠色產業(yè)基金&發(fā)行不超過3 億可交債降低財務成本。公司已于4 月28 日與湖北國資運營、北京云和方圓投資管理有限公司，共同投資設立宏泰天壕綠色投資基金管理有限公司，其將募集并發(fā)起設立綠色產業(yè)基金投資水環(huán)境相關領域。憑借湖北國資資金實力、資源整合能力，以及天壕的行業(yè)經(jīng)驗，私募的投資能力，未來基金強強聯(lián)合，前景廣闊。
完善油氣全產業(yè)鏈，進一步實現(xiàn)上下游業(yè)務協(xié)同。公司自15 年收購北京華盛正式進入天然氣業(yè)務后。4 月公司收購霸州正茂51%股權，取得了河北地區(qū)重點工業(yè)園區(qū)內的燃氣特許經(jīng)營權；同時，公司圍繞河北、山東等地收購了東營天隆5%股權。預計未來公司將持續(xù)斬獲特許經(jīng)營權合同，再加上募投項目煤層氣管路，為公司實現(xiàn)戰(zhàn)略布局的落地。當前京津冀大氣污染防治力度空前，氣代煤需求提升，公司有望憑借相應區(qū)域內特許經(jīng)營權及低價煤層氣氣源受益需求釋放。
投資評級與估值：考慮財務費用大幅攀升，我們下調17-19 年盈利預測至2.21、3.33、4.12 億元（原為3.02、4.16、5.23 億元），對應 EPS 為0.24、0.37、0.46 元/股，對應17、18 年PE 為35 倍和23 倍。我們認為公司海水淡化業(yè)務及燃氣業(yè)務成長性優(yōu)異，具備持續(xù)外延擴張預期，維持“買入”評級。
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