>> 申萬宏源-天壕環(huán)境(300332)深度報告-戰(zhàn)略引入湖北國資,水電氣有望協(xié)同發(fā)展-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報告為加密報告 |
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公司以8.24 元/股的價格發(fā)行1.27 億股，其中8.8 億元用于支付收購賽諾水務(wù)的對價，1.68 億募投資金投入日照膜設(shè)備生產(chǎn)項目。賽諾為一家提供市政、工業(yè)及海水淡化水處理綜合解決方案的水務(wù)公司。業(yè)務(wù)范圍包括上游膜組件產(chǎn)品及下游污水處理、海水淡化工程，創(chuàng)始人吳紅梅是國內(nèi)膜研究資深專家。擁有膜領(lǐng)域及海水淡化方面16 項專利，其應(yīng)用熱致相法制備的應(yīng)用于MBR 的超濾膜材料，其使用壽命是一般膜的3倍以上，通量可達(dá)一般膜的1.3-1.5 倍,且擁有北美市場項目經(jīng)驗。業(yè)績承諾16-18年為0.5、0.7 和1.0 億元。收購賽諾的先進(jìn)技術(shù)和項目經(jīng)驗與上市公司的資本運作能力相結(jié)合預(yù)計會產(chǎn)生極大協(xié)同效應(yīng)提升公司業(yè)績。
借定增及增資與湖北國資互持股份，未來看好湖北國資的地方資源+天壕/賽諾的技術(shù)和資本運作能力，業(yè)績彈性極大。公司17 年1 月21 號公告，以5000 萬元向湖北國資運營增資，取得其8.25%股權(quán)。湖北國資運營通過本次定增，認(rèn)購2 億元，持有上市公司天壕環(huán)境2.69%股份（2427 萬股），雙方互相持股。未來我們看好公司借助賽諾的技術(shù)實力及湖北國資的地方資源產(chǎn)生的強強聯(lián)合效應(yīng)，預(yù)計將為上市公司帶來極大訂單業(yè)績彈性。
余熱發(fā)電龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績平穩(wěn)，為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展奠定基礎(chǔ)。公司余熱發(fā)電領(lǐng)域EMC 商業(yè)模式優(yōu)勢明顯，截至15 年末，公司已建成及在建的項目裝機規(guī)模328MW，投產(chǎn)項目20 個。截至16 年9 月，運營訂單25 個，16Q1-3 運營收入0.82 億元，在建EMC 項目8 個，投資額合計4.87 億元，尚未執(zhí)行訂單12 個，投資額合計7.11 億元，后續(xù)項目陸續(xù)完成后，余熱發(fā)電業(yè)務(wù)收入將進(jìn)一步提升。
清潔能源業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，燃?xì)夥矫媸召彵本┤A盛，業(yè)績承諾超額完成，140 公里煤層氣連接線項目順利推進(jìn)，進(jìn)一步增加營業(yè)收入。2015 年北京華盛扣非后歸屬母公司凈利潤達(dá)到0.90 億元，相比業(yè)績承諾的0.8 億元歸母凈利潤，超額完成12%。140 公里煤層氣連接線順利推進(jìn)，為興縣、保德煤層氣遠(yuǎn)輸外銷提供可能。
公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)將向山西省外擴(kuò)張，進(jìn)一步增加營業(yè)收入。
投資評級與估值：根據(jù)公司16 年業(yè)績預(yù)告及賽諾如期并表，我們維持16-18 年盈利預(yù)測為1.88、3.03、4.16 億元，對應(yīng)EPS 為0.21、0.34、0.46 元/股，對應(yīng)17 年P(guān)E 為30 倍，明顯低于可比公司平均40 倍估值。我們認(rèn)為公司海水淡化業(yè)務(wù)及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)成長性優(yōu)異，同湖北國資合作也有望帶來業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司資本運作能力較強具備持續(xù)外延預(yù)期，重申“買入”評級。風(fēng)險提示：燃?xì)鈽I(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期、海水淡化行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。
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