>> 光大證券-信立泰（002294）業(yè)績增長較平穩(wěn)，高端?？朴盟幨芤嬗诖媪肯磁?，研發(fā)管線持續(xù)豐富-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
經(jīng)煜甚 |
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原料藥業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)，制劑繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，研發(fā)投入與市場拓展短期拖累業(yè)績增速。2017H1 原料藥收入3.73 億元，基本與去年同期持平，制劑收入16.61 億元，同比增長9.52%（16 年10.4%），我們估算核心品種泰嘉貢獻約15 億元，同比繼續(xù)保持15%左右的增長，二線品種比伐盧定同比大幅增長40%，貢獻約0.9 億元。制劑占比提升使公司綜合毛利率提升4.91 個pp 至79.42%。于此同時，上半年研發(fā)投入1.84 億元，使管理費用大幅增加34.98%；加強學術(shù)推廣以及擴建零售渠道使得銷售費用增長27.6%，短期拖累整體業(yè)績增速。
我們重申看好公司的理由有四：1、下半年一致性評價和醫(yī)保支付標準政策推進，有助于氯吡格雷實現(xiàn)進口替代。根據(jù)公司披露，泰嘉25mg 的一致性評價試驗已經(jīng)完成，泰嘉75mg 的一致性評價工作已完成申報和審查，進度領(lǐng)先；2、今年7 月阿利沙坦酯進入國家醫(yī)保目錄，價格維持力度好于市場預期，該產(chǎn)品專利保護期至2026 年，有望成為繼泰嘉后又一重磅產(chǎn)品。3、從高端首仿到創(chuàng)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。根據(jù)中報披露：公司2017 上半年新立項品種10 個，申報注冊3 個，獲得臨床批件3 個，在研項目總數(shù)達55 個，其中信立他賽已獲得臨床批件；苯甲酸復格列汀II、III 期臨床研究順利；替格瑞洛已經(jīng)報產(chǎn)；PTH 即將報產(chǎn)；KGF、BF02、長效PTH 的研發(fā)進展順利；重組SeV-hFGF2/dF 注射液同步在日本、澳大利亞開展臨床；藥物可脫洗支架納入優(yōu)先審評，科奕頓主要在研產(chǎn)品左心耳封堵器、腔靜脈過濾器進展符合預期。4、員工持股計劃實施完成，管理層股權(quán)激勵機制實現(xiàn)突破，公司經(jīng)營活力將得到大大釋放。
我們認為，公司正處在從高端仿制藥走向創(chuàng)新藥研發(fā)的重要階段，明后年將實現(xiàn)多個產(chǎn)品集中放量，后續(xù)研發(fā)管線日益豐富。但是，考慮到下半年將有更多產(chǎn)品進入臨床階段，研發(fā)投入顯著上升，同時，為新產(chǎn)品上市做鋪墊的學術(shù)推廣力度加大，我們預計公司2017~2019 年扣非凈利潤同比增長7%/18%/19%，EPS 1.43/1.68/2.00 元，對應2017 年23 倍，2018 年僅19 倍，維持“增持”評級。
風險提示：招標降價、中間體價格上漲對抗生素毛利率的影響。
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