>> 廣發(fā)證券-口子窖(603589)中報點評：收入增長逐季加速，利潤增長源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率下降-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品穩(wěn)健快速增長，中低端產(chǎn)品不斷下降。上半年公司高檔白酒16億元，同增20%，預計10 年及以上產(chǎn)品增速在30%+；中檔白酒5901 萬元，同降13%；低檔白酒4919 萬元，同降9%。分區(qū)域來看，上半年省內(nèi)14.4億元，同增18%；省外收入2.8 億元，同增12%。公司上半年繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商，省內(nèi)減少9 個經(jīng)銷商、省外減少25 個。不過公司省外經(jīng)銷商主要在去年調(diào)整到位，今年省外收入開始逐季恢復增長（預計17Q1 只有個位數(shù)增長）。公司現(xiàn)金流狀況大幅好于利潤表，說明公司經(jīng)營質(zhì)量不斷提高。
利潤增長源于毛利率提高和費用率下降
公司利潤高速增長源于毛利率提高和費用率下降。上半年歸母凈利潤5.3 億元，同增30%，Q2 單季度增長48%，逐季大幅加速增長，超市場預期。受益公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化，17H1 公司毛利率同比提高0.4 個PCT。 公司費用管控能力強，17H1 期間費用率同比下降3.6 個pct，由于省內(nèi)成熟市場廣告費和促銷費減少使得銷售費用率下降2.4 個pct，管理費用率下降2.0 個pct 主要由于短期稅金科目調(diào)整，由于公司貸款償還完畢使得財務費用率同比下降1.56 個pct，我們認為公司作為管理層大量持股的民營企業(yè)，經(jīng)營效率高，未來盈利能力仍有進一步提升空間。
投資建議
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局享受安徽省內(nèi)消費升級，省內(nèi)仍有較大增長空間；調(diào)整省外政策，省外市場逐步好轉(zhuǎn)?？春霉鹃L期穩(wěn)健增長，提高盈利預測,預計17-19 年收入33.59/40.36/48.71 億元，增速18.67%/20.18%/20.67%，預計公司17-19 年凈利潤10.34/12.86/16.10 億元， 增速 32.02%/24.32%/25.17%，目前股價對應PE 估值24/19/16，維持買入評級。
風險提示：省外復蘇低于預期，利潤增長低于預期；食品安全問題
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