>> 中泰證券-思美傳媒（002712）泛內(nèi)容布局成效突出，并表帶動高增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯，宋易潞 |
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公司預(yù)計前三季度歸母凈利潤 1.61-2.12 億元，同比增長 60-110%。
點評：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，內(nèi)容及內(nèi)容營銷加碼。上半年電視廣告收入 4.93 億元，同比下滑 30.58%；內(nèi)容及內(nèi)容營銷收入 4.81 億元，同比下滑 14.09%，但毛利率提升至 33.19%，繼續(xù)提供《挑戰(zhàn)者聯(lián)盟》、《二十四小時》、《王牌對王牌》等爆款綜藝的內(nèi)容營銷服務(wù)，并首次試水臺綜，與浙江衛(wèi)視共同出品自制綜藝《真星話大冒險》?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告收入 6.94 億元，同比增長 48.6%；品牌管理收入因收購智海揚濤大幅提升 329%至 7763 萬元，此外戶外廣告及其他廣告合計收入 5919 萬元。
收購標(biāo)的業(yè)績靚麗，并表貢獻(xiàn)突出。公司凈利潤大幅增長主要得益于掌維、智海揚濤、觀達(dá) 2-3 月起并表，扣除后內(nèi)生業(yè)績有所下滑。掌維科技、智海揚濤、觀達(dá)影視、科翼傳播分別貢獻(xiàn) 2123 萬/497 萬/7381 萬/1778 萬凈利潤，依該趨勢對賭業(yè)績實現(xiàn)無憂；愛德康賽凈利潤 537 萬，相比去年同期有所下滑。
內(nèi)容業(yè)務(wù)帶動毛利率大幅提升。收購后內(nèi)容及內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)毛利率提高 18pct，帶動整體毛利率同比提升 5.57pct 至 17.37%，三項費用率同比提高 0.98pct，資產(chǎn)減值損失比率提高 0.4pct，致凈利率提高 4.27pct 至 7.5%。上半年經(jīng)營現(xiàn)金凈流出 1.63 億元，同比多流出 26.6%。
大股東承諾不減持，估值修復(fù)可期?？毓晒蓶|近期放棄減持、并承諾 12 個月內(nèi)不減持，表明對公司長期發(fā)展的信心。公司中報及三季度預(yù)告業(yè)績靚麗，可更多關(guān)注公司基本面確定性及當(dāng)前估值修復(fù)機(jī)會。
投資建議：我們預(yù)計公司 2017/2018 年歸母凈利潤分別為 3.41/4.29 億元，EPS分別為 1.00/1.25 元（考慮增發(fā)攤?。．?dāng)前估值折合 2017/2018 年 22/18 倍PE，目標(biāo)價 31 元，買入評級。
風(fēng)險提示：數(shù)字營銷行業(yè)競爭風(fēng)險，收購整合風(fēng)險。
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