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    增速高于行業(yè)平均水平，特色化與精品化優(yōu)勢(shì)凸顯。在受新媒體內(nèi)容及渠道的多維度影響，出版行業(yè)公司利潤增速承壓的情況下，公司收入實(shí)現(xiàn)近10%的同比增長(zhǎng)，規(guī)模凈利潤更是達(dá)到近18%的同比增速。得益于多重因素，包括較高的市場(chǎng)化程度，深入實(shí)施“精品戰(zhàn)略”，精致化、小眾化、定制化成為趨勢(shì)，公司在教育板塊、少兒版塊、美食時(shí)尚版塊等取得了優(yōu)異的成績(jī)。
    原材料漲價(jià)背景下依然保持毛利率的提升，得益于強(qiáng)大的市場(chǎng)化能力。城市傳媒是市屬的出版發(fā)行公司，國有控股，但兼具民企作風(fēng)，機(jī)制相對(duì)靈活，市場(chǎng)化程度高，近年來一般圖書占營收比例均在70%左右，相對(duì)于A 股其他的省屬出版發(fā)行公司，城市傳媒對(duì)教材教輔的依賴較小，因此在紙價(jià)上漲背景下，可以依靠市場(chǎng)化的定價(jià)等機(jī)制消化其負(fù)面影響，繼續(xù)保持較高的毛利率水平。
    美食時(shí)尚板塊持續(xù)領(lǐng)跑全國，多個(gè)板塊品牌效應(yīng)凸顯。根據(jù)《開卷》最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)，青版圖書在美食門類已連續(xù)9 年排名全國第1，在美容與服飾門類排名第3。少兒版塊多種圖書斬獲國家級(jí)重要獎(jiǎng)項(xiàng)，成為公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司已在美食時(shí)尚、教育、少兒、女性等多個(gè)版塊形成一定的品牌效應(yīng)，并在此基礎(chǔ)上打造出“青島出版杯”全國業(yè)余圍棋大賽等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
    傳統(tǒng)渠道升級(jí)主題書店，瞄準(zhǔn)IP 全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。（1）美食書店成未來新看點(diǎn)，與當(dāng)當(dāng)新視野合作構(gòu)筑線上線下新業(yè)態(tài)。公司對(duì)發(fā)行板塊進(jìn)行了渠道和營銷專業(yè)化調(diào)整，零售渠道銷售累計(jì)發(fā)貨碼洋較去年同期增長(zhǎng)78%，少兒產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售持續(xù)快速增長(zhǎng)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)同比增長(zhǎng)71.5%，京東平臺(tái)同比增長(zhǎng)95%。（2）上游布局IP 源頭，通過悅讀紀(jì)、童石網(wǎng)絡(luò)和崇德動(dòng)漫等拓展IP 儲(chǔ)備；下游拓寬變現(xiàn)渠道，通過圖書銷售、有聲讀物、數(shù)字化、教育、影視等多維度變現(xiàn)。
    影視發(fā)展天時(shí)地利人和，有望成為未來最大亮點(diǎn)。公司成立影視公司，初期以參與投資為主。自去年成立以來已累計(jì)參與投資影視項(xiàng)目9 個(gè)，參投的影視劇《我們的十年》《我的老爸是奇葩》等已經(jīng)上映，電視劇《你遲到的許多年》于今年7 月開機(jī)，主控電影《兄弟同體》已經(jīng)拍攝完成，目前正在進(jìn)行后期制作。
    天時(shí)：政策支持，影視行業(yè)蓬勃發(fā)展，未來仍有增長(zhǎng)空間。
    地利：具有區(qū)域資源及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，東方影都落地青島，將吸引眾多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
    人和：引入成熟團(tuán)隊(duì)操刀，儲(chǔ)備影視人才，城市傳媒控股的北影培訓(xùn)中心落戶青島。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)城市傳媒2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為19.76億元、21.86 億元、23.88 億元，同比增長(zhǎng)11.37%、10.65%、9.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13 億元、3.52 億元、3.89 億元，同比增長(zhǎng)15.00%、12.41%、10.61%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.45 元、0.50 元、0.55 元。目標(biāo)價(jià)12.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：出版行業(yè)不景氣；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型升級(jí)不達(dá)預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。