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二季度，國(guó)家隊(duì)持股6.33%，較一季度增持2.31%。  
    點(diǎn)評(píng)：  
    1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：收入降幅明顯小于行業(yè)，交易市場(chǎng)份額維持穩(wěn)定  
    上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.86億元，同比-19.98%，降幅明顯小于行業(yè)同期-30%。股基交易量市場(chǎng)份額1.38%與去年持平；傭金率4.19%%，較16年下降0.001個(gè)百分點(diǎn)。公司加快向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，重視產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。因投資者適當(dāng)性管理新政對(duì)產(chǎn)品代銷(xiāo)短期有一定影響，上半年代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入0.43億元，同比-31.68%。 
    2、投行業(yè)務(wù)：IPO爆發(fā)，收入僅小幅下降  
    上半年，投行業(yè)務(wù)凈收入5.80億元，同比-6.74%，遠(yuǎn)好于行業(yè)平均。16年投行風(fēng)波之后，公司迅速走出陰霾，把握住IPO迅速增長(zhǎng)的行業(yè)機(jī)遇。17年上半年，IPO項(xiàng)目完成11單，規(guī)模32.16億元，同比大增11倍。在市場(chǎng)不利的情況下，再融資（增發(fā)+配股+可轉(zhuǎn)債）逆勢(shì)提升，完成項(xiàng)目7單，規(guī)模104.98億，同比+27.30%。債券承銷(xiāo)規(guī)模149.73億元，同比大幅縮水78.45%。在IPO常態(tài)化發(fā)行，債券融資逐步回暖的背景下，公司下半年投行業(yè)績(jī)將確定性實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)無(wú)憂。 
    3、信用業(yè)務(wù)：兩融保持平穩(wěn)，股質(zhì)大放異彩
    上半年，利息凈收入3.12億元,同比-31.54%。利息支出同比增加38.30%是利息凈收入同比減少的主要原因，利息收入端同比依然有16.75%的增長(zhǎng)。上半年末公司應(yīng)付債券余額344.66億元，較去年同期增長(zhǎng)了25.45%。兩融基本穩(wěn)定，余額達(dá)111.72億元，比年初下降7.30%，貢獻(xiàn)利息收入5.87億元，同比+6.59%。表內(nèi)股票質(zhì)押待回購(gòu)金額337.61億元，較年初增長(zhǎng)70.42%；貢獻(xiàn)利息收入6.84億元，同比+56.20%。隨著信用業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利息凈收入仍有較大提升空間。
    4、自營(yíng)業(yè)務(wù)：價(jià)值投資終獲獎(jiǎng)賞，收益大增2倍
    上半年，投資收益17.06億元，同比+214.92%；年化收益率6.01%較16年提升2.72個(gè)百分點(diǎn)，且處于同業(yè)領(lǐng)先水平。資產(chǎn)配置方面，權(quán)益類和固收類資產(chǎn)桿杠均小幅下降；絕對(duì)規(guī)模方面，權(quán)益類規(guī)模71億元，剔除證金互換返還7.11億元影響，規(guī)模較16年末小幅增加7.74億元；固收類資產(chǎn)規(guī)模小幅上升13億至397億元。證金互換返還7.11億元以后還剩27.17億元，小幅盈利1.2%。上半年良好的收益充分展現(xiàn)公司價(jià)值投資能力。在當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格下，下半年公司自營(yíng)投資有望延續(xù)良好的表現(xiàn)。
    5、資管業(yè)務(wù)：積極把握資產(chǎn)證券化機(jī)遇
    上半年，資管業(yè)務(wù)收入1.73億，同比-44.40%。期末公司資產(chǎn)管理規(guī)模1066億元，較年初下降10.95%。在市場(chǎng)不利的環(huán)境下，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)新設(shè)2 單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，成立規(guī)模22.30 億元。興全基金發(fā)展良好，管理基金資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，總資產(chǎn)管理規(guī)模2031.29 億元，較年初增加16.72%，其中：管理公募基金產(chǎn)品規(guī)模1293.32億元，較年初增加16.36%；管理專戶產(chǎn)品（含子公司）規(guī)模共計(jì)737.97 億元，較年初增加17.35%。
    投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，看好公司未來(lái)走勢(shì)：（1）資金業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)漸起，自營(yíng)投資契合市場(chǎng)風(fēng)格，股票質(zhì)押發(fā)展勢(shì)頭迅猛，全年有望超預(yù)期貢獻(xiàn)收益。（2）投行業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)，IPO能力爆發(fā)。（3）員工持股計(jì)劃進(jìn)行中，有效激發(fā)積極性。我們預(yù)測(cè)公司17年歸母凈利潤(rùn)24.63億元，同比增20.4%。用分布估值法測(cè)算出公司2017年目標(biāo)市值為618.60億元，對(duì)應(yīng)25倍17年P(guān)E，考慮到公司員工持股計(jì)劃，給予20%溢價(jià)至17年30X PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.03元，上升空間32.4%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易不活躍，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期