>> 招商證券-一心堂（002727）業(yè)績增速趨勢向上，省外市場靜待發(fā)力-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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我們判斷2017 年公司在擴張同時將強化管理，深化與上游供應(yīng)商合作，挖掘現(xiàn)有區(qū)域增長潛力，業(yè)績增速有望提升。繼續(xù)推薦。
業(yè)績符合預(yù)期，Q2 表現(xiàn)靚麗。公司17H 收入37 億，+24%；凈利2.2 億，+10%；扣非凈利2.1 億，+10%，EPS 0.42 元，符合我們預(yù)期。Q2 單季度收入和凈利分別增長25%和31%，表現(xiàn)靚麗。
可比店增速10%。公司零售業(yè)務(wù)收入34 億，增長20.22%，其中店齡1 年以上門店增速貢獻10.34%； 2016 年下半年新增門店銷售增速貢獻5.57%，2017 年上半年新增門店貢獻4.31%。
分區(qū)域看。西南區(qū)域收入30 億，+25%，我們預(yù)計核心市場云南（3011 家門店）增速約10%左右，川渝市場門店716 家，比去年同期大幅增加418 家，帶動西南區(qū)域收入快速增長。川渝市場是公司重點發(fā)展區(qū)域，兩位副總裁坐鎮(zhèn)，未來潛力值得期待。華南區(qū)域收入3.8 億，+18%，其中廣西（408 家門店）預(yù)計實現(xiàn)盈利；海南（170 家門店）市場份額第一，盈利能力較強。
中藥材銷售增長迅猛，中醫(yī)坐堂業(yè)務(wù)發(fā)展良好。17H 中西成藥收入24.5 億，+21%；中藥收入3.4 億，+56%，增長迅猛，中藥材加工銷售子公司鴻翔中藥科技17H 收入3 億，+88%；凈利6580 萬，+30%。我們判斷中藥材快速增長的原因一方面與下游中成藥企業(yè)合作加深，采購量加大；另外公司中醫(yī)坐堂業(yè)務(wù)發(fā)展良好，目前坐堂醫(yī)師300 多名，極大帶動銷售增長。
終端影響力吸引上游工業(yè)加深合作。公司現(xiàn)有門店4713 家，年底有望突破5000 家，規(guī)模效應(yīng)帶來超強終端把控力。定增方案引入廣藥白云山，17H 關(guān)聯(lián)交易采購商品6754 萬，+24%，雙方合作不斷加深。股東名單顯示康恩貝成為公司前十大流通股東。上游工業(yè)企業(yè)與連鎖終端的合作趨勢不斷深化。
維持推薦：維持預(yù)測17 年凈利增18%，公司門店擴張執(zhí)行能力強，規(guī)模優(yōu)勢日益突出，我們期待公司云南模式在外省成功復(fù)制。維持推薦。
風(fēng)險提示：藥品降價，擴張中管理風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險。
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