>> 華安證券-一心堂（002727）業(yè)績略不及預(yù)期，省外地區(qū)顯示積極信號-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
方馭濤 |
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點評：
利潤同比微降，環(huán)比出現(xiàn)改善，省外地區(qū)盈利顯示積極信號毛利率同比下降2.91 個百分點至39.78%，主要是因為新并購門店一般毛利率不及上市公司。Q1 凈利潤同比微跌，但環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)改善，凈利潤相較于2016Q4 增長40.28%。三費中銷售費用率下降2.7pp，管理費用率下降0.5pp，整合初步顯現(xiàn)優(yōu)勢；財務(wù)費用上升0.3pp，主要是2016 年融資增加。同時，一季度數(shù)據(jù)顯示，省外地區(qū)廣西、貴州、四川、海南已實現(xiàn)盈利。
堅持核心區(qū)域高密度布局，西南地區(qū)門店持續(xù)擴張
一季度公司直營連鎖門店達4259 家，相較于2016 年末增加174 家（云南新增110 家，四川新增41 家），公司尚有門店收購仍在進行中。公司同時公告子公司廣西一心堂擬以不超過1477 萬元購買廣西聯(lián)康所持有21 家門店資產(chǎn)及其存貨。公司重點發(fā)展區(qū)域在西南、華南地區(qū)，同時兼顧華北地區(qū)，同時堅持核心區(qū)域門店高密度布局，逐步形成城鄉(xiāng)一體化的門店布局。
盈利預(yù)測與評級
公司將著眼于全國，堅持核心區(qū)域高密度布局，同時依托電商建設(shè)完成線上線下一體化布局；中藥飲片及健康管理業(yè)務(wù)將成為業(yè)務(wù)新看點。隨著收購的門店2017 年開始盈利，業(yè)績將恢復(fù)增長，預(yù)計2017 年、2018 年、2019 年EPS 為0.78 元、0.91 元、1.07 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE25 倍、22倍、18 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
門店迅速擴增帶來的管理壓力；新收購門店整合風(fēng)險；政策變動風(fēng)險。
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