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    平安觀點：
    毛利率同比下降，銷售管理費用率同比下降：
    一季度公司毛利率為39.78%，同比下降2.91 個百分點；銷售費用率為26.84%，同比下降2.71 個百分點；管理費用率為4.37%，同比下降0.53個百分點；財務(wù)費用率為0.75%，同比上升0.26 個百分點；資產(chǎn)減值損失占總收入的1.04%，同比上升1.66 個百分點?？傮w來講，公司三費率的下降基本抵消了毛利率的下降，但同時又由于資產(chǎn)減值損失增加，拉低了公司營業(yè)利潤率。
    門店數(shù)量持續(xù)增長，鞏固西南地區(qū)龍頭地位：
    一季度末，公司共有門店4259 家，本季度新增藥店174 家，主要是云南新增了110 家，四川新增了41 家。公司之前公告擬收購但尚未納入合并報表的門店約400 家，全部位于四川和廣西兩個省，預(yù)計今年門店數(shù)量仍將維持較高增長。公司目前在云南、四川、廣西、海南、貴州、山西、重慶的門店數(shù)量名列前茅，經(jīng)過近兩年的布局，已經(jīng)從云南省連鎖藥店龍頭升級為六省一市龍頭，前景可期。
    維持“推薦”評級：
    公司是西南地區(qū)六省一市連鎖藥店龍頭，雖然短期門店數(shù)量大幅增長拖累業(yè)績，但公司具有豐富的藥店經(jīng)營經(jīng)驗，長期有望整體向好。預(yù)計公司2017年、2018 年、2019 年的EPS 分別為0.75 元、0.89 元、1.03 元，對應(yīng)PE 分別為26X/22X/19X，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險提示：并購藥店整合效果低于預(yù)期。