久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

長(zhǎng)線(xiàn)看好公司發(fā)展，繼續(xù)推薦。
    . 16年收入增17%，凈利增2%，利潤(rùn)增速低于我們預(yù)期：公司16年收入62億，增17%，凈利3.5億，增2%，扣非后凈利3.4億，增2%，實(shí)現(xiàn)EPS0.68元。公司在2016年延續(xù)較快的外延擴(kuò)張步伐，收入規(guī)模提升幅度較大，但同時(shí)帶來(lái)成本和費(fèi)用壓力，加上持續(xù)電商投入，使得利潤(rùn)增速低于收入增速。
    . 毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率上升：公司16年整體毛利率41.28%，同比下降0.64%；期間費(fèi)用率33.64%，同比上升0.25%，我們判斷主要跟公司擴(kuò)張導(dǎo)致短期費(fèi)用壓力加大，主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用增加19%（其中房租增加近20%，職工薪酬增加近24%，兩者占銷(xiāo)售費(fèi)用比超85%），財(cái)務(wù)費(fèi)用增加172%，主要因公司通過(guò)多渠道融資16億所致，管理費(fèi)用增加10%，顯著低于收入增速，公司管理效益有所加強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流1.9億，增3%，表現(xiàn)穩(wěn)健。
    . 省外擴(kuò)張漸具規(guī)模，期待云南模式成功復(fù)制：截止16年底公司門(mén)店4085家，同比增加589個(gè)，其中新開(kāi)273個(gè)，收購(gòu)316個(gè)，預(yù)計(jì)2017年公司有望達(dá)到5000家門(mén)店。大規(guī)模的擴(kuò)張雖然影響短期利潤(rùn)，但公司省外重點(diǎn)區(qū)域的布局已逐漸形成規(guī)模，整合消化后規(guī)模效應(yīng)有望更加突出，期待公司云南模式在四川、廣西等省外市場(chǎng)成功復(fù)制。
    . 維持推薦：預(yù)測(cè)17-18凈利增14%、21%，EPS0.77元、0.94元。公司致力于成為中國(guó)CVS，近年來(lái)門(mén)店擴(kuò)張執(zhí)行能力強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)日益突出，期待公司云南模式在外省成功復(fù)制。當(dāng)前零售藥店行業(yè)整合大幕正在拉開(kāi)，公司加快布局，率先卡位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，短期業(yè)績(jī)壓力不影響長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持審慎推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)，擴(kuò)張中管理風(fēng)險(xiǎn)和成本風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。