>> 華泰證券-一心堂(002727)基本面底部特征顯現(xiàn)-1702289
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
萬明亮，代雯 |
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毛利率下行及財務(wù)費用拖累整體業(yè)績
公司持續(xù)布局調(diào)整，加大云南以外布局。16 年公司云南省外銷售占比達(dá)到30%，在海南、山西、四川等省份占據(jù)市場份額前三。與去年同期相比，毛利率下行0.7 個百分點，主要由于新市場擴展以及新并表門店毛利率低于公司成熟門店所致。16 年定增被否，公司發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券和超短期融資券共募集16 億，導(dǎo)致財務(wù)費用同比增長171%，財務(wù)費用率上行0.3 個百分點。毛利率下行及財務(wù)費用率上行拖累公司整體業(yè)績。未來隨著省外門店逐漸扭虧為盈提升毛利率，以及定增發(fā)行降低財務(wù)費用，公司業(yè)績有望迎來拐點。
費用率下行并購整合效果顯現(xiàn)
公司銷售+管理費用率與去年持平，其中管理費用率同比下降0.3 個百分點。銷售費用率雖然整體上行0.3 個百分點，但16Q1 是階段性高點，其后16Q2-Q4 逐漸下降（Q1-Q4 分別為：29.6%、28.6%、27.7%、26.4%），顯示出并購整合效果逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計兩項費用率在17-18 年有望下降。
基本面底部特征顯現(xiàn)，維持“買入”評級
由于16 年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，我們下調(diào)17-19 年EPS 至0.80/0.97/1.16 元，同比增長18%/21%/19%。當(dāng)前股價對應(yīng)估值為26/21/18 倍?？紤]到公司外延并購整合逐步推進，非公開發(fā)行有望降低財務(wù)費用及帶來戰(zhàn)略合作機會，我們判斷當(dāng)前是基本面低點，繼續(xù)維持“買入”評級，目標(biāo)價24.3-27.0 元。
風(fēng)險提示：并購整合不達(dá)預(yù)期；擴張過快導(dǎo)致費用支出高于預(yù)期。
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