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公司當(dāng)前估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。前期由于并購整合不達(dá)預(yù)期、高管減持、定增方案被否等負(fù)面因素導(dǎo)致市場對公司預(yù)期非常低。我們認(rèn)為隨著并購整合效果逐漸顯現(xiàn)，新一輪外延更加審慎，重新提交定增方案（已獲證監(jiān)會(huì)受理），以及擬引入白云山作為戰(zhàn)略投資者，公司基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，市場存在較大的預(yù)期差。為此，給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)24.3-27.0 元。
    立足西南，輻射全國的零售藥店龍頭
    公司直營連鎖門店以云南為中心，輻射川、黔、渝、桂、晉等地，并配合電商業(yè)務(wù)逐步布局津、滬、瓊等沿海省市。2010-2015 年間，營收和毛利CAGR 分別高達(dá)23.5%和26.4%，無論從門店數(shù)，收入規(guī)模還是業(yè)績增速，在西南地區(qū)都處于龍頭地位。
    零售藥店市場并購開啟，行業(yè)龍頭有望成為整合者
    2011-16 年我國藥店終端藥品銷售持續(xù)穩(wěn)定增長。近年醫(yī)改政策不斷利好藥店，促使藥店藥品銷售規(guī)模增速快于行業(yè)平均增速。同時(shí)處方藥銷售占比提升提高了藥店終端的戰(zhàn)略地位。無論是與海外藥店行業(yè)還是與國內(nèi)類似的醫(yī)藥流通業(yè)相比，我國藥店行業(yè)集中度有很大的提升空間，行業(yè)龍頭最有望成為行業(yè)整合者，走向強(qiáng)者更強(qiáng)。
    信息化與渠道優(yōu)勢保障公司發(fā)展
    公司憑借近十年的信息化建設(shè)以及在西南地區(qū)最大的醫(yī)藥直營連鎖終端構(gòu)筑很強(qiáng)的核心競爭力。依托少區(qū)域高密度布局的戰(zhàn)略，在滇川黔渝桂五省潛力大，業(yè)績有望保持長期穩(wěn)定增長。
    藥店龍頭蓄勢待發(fā)，“買入”評級
    我們預(yù)測公司16-18 年收入為62/76/85 億元，同比增長16%/23%/12%。，歸母凈利潤為3.9/4.7/5.6 億元，同比增長13%/20%/19%。考慮到公司作為行業(yè)整合者可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)，以及基本面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)（經(jīng)營效率提升和引入戰(zhàn)略投資者），我們給予公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)24.3-27.0 元（對應(yīng)2017 年EPS 27-30 倍）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；定增進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；與白云山戰(zhàn)略合作無法落地。