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此次并購完成后，公司將新增門店172 家。截止目前，公司共擁有直營連鎖門店3877 家，已公告但尚未完成收購的門店414 家（含本次公告）。2016 年以來，公司外延收購活動頻繁，標的所在區(qū)域主要集中在四川、廣西、山西。從門店分布來看，核心區(qū)域仍為云南（約2700 家），其次為廣西、四川、山西、貴州、海南、重慶，“立足西南，輻射全國”的格局已初步形成。我們認為公司外延擴張執(zhí)行力強，在藥店行業(yè)大整合的背景中有望占得先機。
    并購后整合工作有序推進，規(guī)模效應值得期待。公司目前業(yè)績主要由云南省貢獻，大部分省外子公司尚處于虧損狀態(tài)。由于跨省并購涉及品種對接、物流整合、人員調整、門店裝修、系統(tǒng)切換等工作，整合周期較長，前期并購的項目目前尚未貢獻業(yè)績增量。盡管公司在云南省外市場收入高速增長，但毛利率較低、費用率較高在短期內拖累公司整體增長。但參考公司在云南省內的發(fā)展路徑，我們認為隨著整合有序推進，上游議價能力增強，規(guī)模效應與品牌效應將逐步凸顯，業(yè)績高增長值得期待。
    占據(jù)卡位優(yōu)勢，延展業(yè)務具備想象空間。在目前“醫(yī)藥分家”、“分級診療”的政策趨勢下，零售藥店未來可發(fā)展的業(yè)務將進一步豐富，在處方藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、基層醫(yī)療服務領域均有巨大的想象空間。我們認為藥店終端具備稀缺性，公司目前是國內擁有最多直營店終端的藥品零售商，卡位優(yōu)勢突出，除了跑馬圈地外，還正在積極布局醫(yī)藥電商、上游醫(yī)藥工業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務，長期增長動力充足。
    盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.79 元、0.98 元、1.23元，對應PE 分別為29 倍、23 倍、18 倍，我們認為并購整合后業(yè)績高增長值得期待，看好公司在行業(yè)變革中的卡位優(yōu)勢，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風險提示：外延并購整合不及預期風險，門店擴張不及預期風險。