>> 西南證券-一心堂（002727）定增夯實發(fā)展基礎(chǔ)，看好長期發(fā)展-170105
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
大?。?/td>
| 763KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
定增夯實主業(yè)，培育新增長點。公司定增項目中：1）擬投資1.6 億在云南、貴州新建340 家直營連鎖門店、3500 萬元收購10 家現(xiàn)有門店鋪面產(chǎn)權(quán)、7700 萬元實施門店改造項目。我們認(rèn)為門店擴(kuò)建與改造將進(jìn)一步鞏固公司的云南省醫(yī)藥零售的龍頭地位，加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)；同時省外擴(kuò)張的加速也將培育新的增長區(qū)域；2）擬使用4 億元用于中藥飲片產(chǎn)能建設(shè)。公司中藥飲片子公司2016 年1-9月銷售收入2.69 億元，目前是云南省內(nèi)最大的傳統(tǒng)中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)之一，預(yù)計項目100%達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年總產(chǎn)值9.7 億元，為公司的新增長點。3）信息化建設(shè)及補(bǔ)充流動資金項目有助于公司提升運(yùn)營效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而提升整體盈利能力。4）此次參與定增方白云山業(yè)務(wù)涵蓋OTC、處方藥、大健康產(chǎn)品，與公司存在協(xié)同效應(yīng)。
省外擴(kuò)張工作有序推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)值得期待。公司目前業(yè)績主要由云南省貢獻(xiàn)，大部分省外子公司尚處于虧損狀態(tài)。由于跨省并購涉及品種對接、物流整合、人員調(diào)整、門店裝修、系統(tǒng)切換等工作，整合周期較長，前期并購的項目目前尚未貢獻(xiàn)業(yè)績增量。盡管公司在云南省外市場收入高速增長，但毛利率較低、費(fèi)用率較高在短期內(nèi)拖累公司整體增長。但參考公司在云南省內(nèi)的發(fā)展路徑，認(rèn)為隨著整合有序推進(jìn)，上游議價能力增強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)與品牌效應(yīng)將逐步凸顯，業(yè)績高增長值得期待。
占據(jù)卡位優(yōu)勢，延展業(yè)務(wù)具備想象空間。在目前“醫(yī)藥分家”、“分級診療”的政策趨勢下，零售藥店未來可發(fā)展的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步豐富，在處方藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、基層醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域均有巨大的想象空間。我們認(rèn)為藥店終端具備稀缺性，公司目前是國內(nèi)擁有最多直營店終端的藥品零售商，卡位優(yōu)勢突出，除了跑馬圈地外，還正在積極布局醫(yī)藥電商、上游醫(yī)藥工業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)，長期增長動力充足。
盈利預(yù)測與投資建議。由于公司定增尚需股東大會、證監(jiān)會審批，尚存在較大不確定性，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.79 元、0.98 元、1.23 元，對應(yīng)PE 分別為27 倍、22 倍、17 倍，（若考慮定增，2016-2018年EPS 分別為0.71 元、0.91 元、1.15 元，對應(yīng)PE 分別為30 倍、23 倍、19倍）我們認(rèn)為并購整合后業(yè)績高增長值得期待，看好公司在行業(yè)變革中的卡位優(yōu)勢，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：定增項目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；外延并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
