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    目前國內(nèi)藥店密度接近3000 人/店，在四川廣東等地已達(dá)到飽和，市場競爭不斷加劇。國內(nèi)藥店連鎖率低，目前大型藥店以地方割據(jù)為主，希望通過外延擴(kuò)張布局全國，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提高盈利能力。
    公司立足云南，布局全國：公司堅(jiān)持少區(qū)域高密度覆蓋戰(zhàn)略，現(xiàn)有直營門店3877 家，其中云南省內(nèi)鋪設(shè)2697 家，占云南省內(nèi)藥店17.96%。公司開展大規(guī)模外延并購，并通過一系列整合措施提高系統(tǒng)協(xié)同性。目前公司在四川和海南市場藥店數(shù)量已居當(dāng)?shù)厥孜?，盈利能力逐步提升?br>    區(qū)域龍頭地位保障公司盈利能力穩(wěn)步增長：公司在西南地區(qū)覆蓋密度高，建立起品牌形象獲得消費(fèi)者信任。公司對(duì)于消費(fèi)終端的掌控力大大提升上游議價(jià)能力。同時(shí)區(qū)域內(nèi)貨物集中采購與物流調(diào)配形成明顯的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，公司的毛利率高于行業(yè)其他從業(yè)者。
    公司營業(yè)收入和毛利率隨著門店數(shù)量增長而穩(wěn)步提升。
    公司重視會(huì)員管理：公司通過CRM 系統(tǒng)管理客戶信息，目前公司已有會(huì)員記錄1000 萬條。門店服務(wù)人員可通過移動(dòng)終端獲取會(huì)員信息，輔助精準(zhǔn)營銷及服務(wù)。公司通過線上線下的惠民活動(dòng)增強(qiáng)品牌形象和影響力。
    電商平臺(tái)打造云南商業(yè)典范：公司與云南省政府合作建設(shè)線上云南商戶平臺(tái)，提供品牌建設(shè)解決方案及運(yùn)營平臺(tái)，打造并推廣云商形象。公司現(xiàn)有B2C\B2B\O2O 等商業(yè)模式，將線下資源導(dǎo)入線上。
    同時(shí)擴(kuò)展產(chǎn)品經(jīng)營范圍，掌握內(nèi)外部資源，滿足消費(fèi)者多樣化需求。
    外延擴(kuò)張建設(shè)對(duì)公司各項(xiàng)費(fèi)用管理提出挑戰(zhàn)：公司外延擴(kuò)張腳步加快，新店造勢使得銷售費(fèi)用有所提升。公司整合方案完善，管理費(fèi)用率持續(xù)下降。公司非公開發(fā)行計(jì)劃終止，通過中票和短券以及銀行信貸維持?jǐn)U張資金需求，一定程度上將資金壓力轉(zhuǎn)嫁至上游經(jīng)銷商。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用問題在可控范圍內(nèi)，未來新店盈利能力提升將減弱財(cái)務(wù)費(fèi)用影響。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤3.74 億、4.67 億和5.58 億元，EPS 分別為0.72 元、0.90 元和1.07 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、25倍和21 倍。我們看好公司區(qū)域高密度布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外延并購與整合不達(dá)預(yù)期；2）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。