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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q4單季度銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)8.2%，但凈利潤環(huán)比下降20.6%，下降較為明顯。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率基本維持平穩(wěn)，但凈利率下降明顯（由6.51%降到5.66%）。
    全年門店增長(zhǎng)仍然保持高速穩(wěn)健。截止2016年底公司直營門店數(shù)量已達(dá)4085家，相比2015年底新增門店589家，其中收購門店316家，新開門店273家，門店增長(zhǎng)速度仍然保持穩(wěn)健，其中醫(yī)保門店3170家，占比接近80%，優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司門店分布除在云南省較為集中外（2777家），四川（285家）、山西（209家）和貴州（153家）的門店數(shù)量均已達(dá)到區(qū)域領(lǐng)先，公司的區(qū)域聚焦戰(zhàn)略正在逐步推進(jìn)實(shí)施，未來有望通過區(qū)域的門店集中布局優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的快速提升，復(fù)制云南省的高盈利能力。
    債務(wù)融資比例大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升利潤增速影響顯著。公司報(bào)告期內(nèi)毛利率基本維持平穩(wěn)，但凈利率下降明顯（-0.85%），主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用和電商業(yè)務(wù)投入增加導(dǎo)致。2016年公司通過銀行間市場(chǎng)、中期票據(jù)、短期和超短期融資券募集資金16億元用于并購擴(kuò)張，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，全年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約3260萬元，同比增長(zhǎng)171.56%。電商業(yè)務(wù)方面。公司依靠區(qū)域聚焦優(yōu)勢(shì)積極布局O2O電商業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)基本完成B2B，B2C等各個(gè)板塊的建設(shè)，預(yù)計(jì)2017年電商業(yè)務(wù)板塊虧損仍在3000萬元左右，期待未來發(fā)力。
    區(qū)域聚焦戰(zhàn)略終端優(yōu)勢(shì)明顯，借力O2O電商未來發(fā)力明顯。公司一直堅(jiān)持"少區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)"的發(fā)展策略，在聚焦區(qū)域內(nèi)形成較高的市場(chǎng)影響力以及競(jìng)爭(zhēng)力，并借助其終端覆蓋優(yōu)勢(shì)更好的開展O2O電商業(yè)務(wù)，公司目前也正在大力布局線上渠道和線下銷售一體化的醫(yī)藥電商平臺(tái)建設(shè)，利用線上營銷充分發(fā)掘會(huì)員的消費(fèi)潛質(zhì)，并大力開拓母嬰、美妝、眼鏡、云商優(yōu)品和全球購等創(chuàng)新消費(fèi)品業(yè)務(wù)，提升門店經(jīng)營效率。2016年全年電商業(yè)務(wù)雖然短期虧損較為明顯，但長(zhǎng)期來看平臺(tái)成熟后結(jié)合公司高密度優(yōu)勢(shì)布局有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)增速放緩、并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持"。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來幾年快速并購成長(zhǎng)可期，但短期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯及電商持續(xù)投入影響業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)我們略下調(diào)公司2017-2018年EPS預(yù)測(cè)至0.74/0.85元（原為0.99/1.22元），給予公司2019年EPS預(yù)測(cè)0.96元，參考市場(chǎng)可比公司估值給予公司2017年30倍PE，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.2元，下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持"。