>> 興業(yè)證券-一心堂（002727）2016年年報點評：收入快于利潤增速，費用拖累較多-170228
| 上傳日期： |
2017/3/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫媛媛，徐佳熹 |
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公司2016 年利潤增速低于營業(yè)收入增長主要在于：1）新市場拓展初期投入較多，銷售費用、營業(yè)成本增長均較大；2）2016 年度公司對電商投入增加，初期投入較大；3）本年度公司短融等業(yè)務募集資金16 億元，財務費用率有所提升。長期來看，公司基本面情況依舊向好，長期來看公司利潤增速將有所提高。
新開地區(qū)短期利潤有一定承壓。公司目前擁有連鎖門店4,085 家，其中西南地區(qū)門店可保持穩(wěn)定增速。公司積極調整結構，在云南省外的并購已經占比達到30%左右，海南、四川兩個省份市場份額第一，廣西、海南等地區(qū)已經逐步進入盈利節(jié)奏。我們預計，隨著時間的推移，未來新開連鎖門店將逐漸進入盈利節(jié)奏，電商布局也將初顯成效，上市公司利潤有望加速。
盈利預測與評級：未來三年，公司將完善云南、重慶、山西、海南、貴州等省份的零售門店布局，盡快實現門店盈利，進一步提升區(qū)域市場規(guī)模效應。省外業(yè)務持續(xù)布局進入收獲期后預計重回較高增長，在擴張期核心看收入端增長，但是短期考慮到公司省內業(yè)務壓力，以及省外暫處于布局期，不考慮增發(fā)，我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.77、0.88、1.02 元，對應估值分別為26、23、20 倍，繼續(xù)維持對其“增持”評級。
風險提示：外延擴張不及預期、省內業(yè)務增長放緩、高管及小非減持風險
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