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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q4 單季度銷售收入同比增長22.67%，凈利潤同比下降8.03%。
    門店增長仍然保持高速穩(wěn)健。截止2017 年3 月底，公司直營門店數(shù)量已達(dá)到4259 家，相比2016 年底全年新增門店174 家，預(yù)計(jì)大部分為自建門店。目前公司門店分布除在云南省較為集中外（2887 家），四川（326 家）、山西（212 家）和貴州（160 家）的門店數(shù)量均已達(dá)到區(qū)域領(lǐng)先，公司的區(qū)域聚焦戰(zhàn)略正在逐步推進(jìn)實(shí)施，未來有望通過區(qū)域的門店集中布局優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的快速提升，復(fù)制云南省的高盈利能力。
    新增門店影響毛利率下降明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升。公司報(bào)告期內(nèi)毛利率因新開及并購門店影響下降明顯（ 同比-2.91PCTs ），凈利率下降1.79PCTs 至5.36%。2017Q1 公司債務(wù)融資并購擴(kuò)張比例增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升-0.26pcts。Q1 公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)（同比-2.71%和-0.53pcts），三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降2.99pcts，體現(xiàn)了公司在管理能力上的逐步加強(qiáng)。
    區(qū)域聚焦戰(zhàn)略終端優(yōu)勢(shì)明顯，借力O2O 電商未來發(fā)力明顯。公司一直堅(jiān)持“少區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)”的發(fā)展策略，在聚焦區(qū)域內(nèi)形成較高的市場(chǎng)影響力以及競爭力，并借助其終端覆蓋優(yōu)勢(shì)更好的開展O2O 電商業(yè)務(wù)，公司目前也正在大力布局線上渠道和線下銷售一體化的醫(yī)藥電商平臺(tái)建設(shè)，利用線上營銷充分發(fā)掘會(huì)員的消費(fèi)潛質(zhì)，并大力開拓母嬰、美妝、眼鏡、云商優(yōu)品和全球購等創(chuàng)新消費(fèi)品業(yè)務(wù)，提升門店經(jīng)營效率。我們預(yù)計(jì)2017Q1 電商業(yè)務(wù)雖然短期虧損，但長期來看平臺(tái)成熟后結(jié)合公司高密度優(yōu)勢(shì)布局有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)增速放緩、并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來幾年快速并購成長可期，但短期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯及電商持續(xù)投入影響業(yè)績成長性，結(jié)合全年成長趨勢(shì)我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.74/0.85/0.96元，參考市場(chǎng)可比公司給予公司2017 年30 倍PE，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。