>> 西南證券-一心堂（002727）省外業(yè)務(wù)整合順利，將迎來業(yè)績拐點-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
大小： |
1297KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1）隨著全國醫(yī)改的推開，處方外流亦將獲得來自醫(yī)院的推動力。從中康CMH 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在一系列醫(yī)改政策的影響下，零售藥店處方藥的增速顯著高于OTC 產(chǎn)品，2016 年增速達到10.5%，遠高于OTC 產(chǎn)品的6.1%。我們認為處方藥已經(jīng)成為藥品零售市場的重要增量。2）隨著兩票制和稅收規(guī)范，藥店行業(yè)龍頭公司迎來整合機遇。國內(nèi)零售行業(yè)格局極為分散，前十大企業(yè)合計市占率不超過20%。兩票制后單體藥店將對接規(guī)范性的大流通商，即要承擔(dān)由行業(yè)規(guī)范帶來的稅收成本，一般單體藥店的凈利率為0-2%，若單體藥店此前運營中存在稅務(wù)不規(guī)范，則兩票制后的稅收規(guī)范成本帶來的壓力堪憂。我們認為隨著兩票制等促進行業(yè)整合的政策陸續(xù)落地，行業(yè)集中度將得以提升，龍頭公司收入規(guī)模將進一步擴大。公司迎來發(fā)展機遇。
省外業(yè)務(wù)整合順利，公司迎來業(yè)績顯著拐點。順應(yīng)行業(yè)趨勢，公司擴張云南省外業(yè)務(wù)，外延并購活動頻繁，并購活動數(shù)量為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。上市以來，借助資本市場的助力，云南省外如川渝、廣西等省份的門店數(shù)迅速擴張。2016 年云南省外占公司門店數(shù)量已提升至30%以上、占整體收入的比重已提升至20%以上。但由于省外業(yè)務(wù)處于整合期，目前利潤仍由云南省貢獻，我們認為省外業(yè)務(wù)極具增長潛力。目前，省外業(yè)務(wù)品種主要以渠道品種為主，盈利水平較低，隨著整合推進，上游議價能力增強，在廠商共建模式的推動下，毛利率有望大幅提升，若參考云南省內(nèi)的6.5%毛利率水平，公司省外業(yè)務(wù)2017 年可實現(xiàn)的利潤約1.5 億元，有較大提升空間。2017 年1 季度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，廣西、貴州、四川、海南區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)盈利，隨著2017 年下半年川渝地區(qū)的品種調(diào)整，省外業(yè)務(wù)將貢獻業(yè)績增量。我們認為公司的業(yè)績拐點已現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。隨著公司省外業(yè)務(wù)整合效應(yīng)的體現(xiàn)，成長性將提速。未來三年業(yè)績增速將提升至20%以上，當(dāng)前估值23 倍，相對同行業(yè)上市公司處于低位，定增價（19.08 元）提供安全邊際，隨著業(yè)績加速，估值有較大提升空間，上調(diào)至“買入”評級。給予2018 年28 倍估值，目標(biāo)價27.44 元。
風(fēng)險提示：定增項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險；外延并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
