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上半年EPS 為0.65 元，業(yè)績(jī)改善主要是煤價(jià)回暖的驅(qū)動(dòng)。公司Q2單季凈利潤(rùn)14.40 億元，環(huán)比下降17.62%，主要是成本因素影響。
    上半年商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量顯著增加，主要是國(guó)內(nèi)新近投產(chǎn)礦井貢獻(xiàn)。公司上半年原煤/ 商品煤產(chǎn)量分別為3640 萬(wàn)/ 3472 萬(wàn)噸（ 同比分別+15.20%/+18.70%），商品煤銷(xiāo)量4170 萬(wàn)噸（同比+28.07%），增產(chǎn)最多的區(qū)域是鄂爾多斯地區(qū)，主要是轉(zhuǎn)龍灣煤礦及石拉烏素礦分別于去年下半年和今年初投入運(yùn)營(yíng)，同比貢獻(xiàn)增量近567 萬(wàn)噸。兗煤澳洲銷(xiāo)售結(jié)果同比有較大變化，動(dòng)力煤占比顯著提升，焦煤及噴吹煤產(chǎn)量同比下降。我們預(yù)計(jì)公司2017 年商品煤銷(xiāo)量將有20%左右的增長(zhǎng)，主要是鄂爾多斯石拉烏素礦的貢獻(xiàn)。
    上半年煤價(jià)同比大漲55%，兗煤澳洲已改善至微虧。公司上半年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)為506.49 元/噸（同比+55.28%），改善最明顯的區(qū)域是山東地區(qū)，即公司本部及菏澤能化，均價(jià)同比分別上升75.46%/114.60%。去年虧損較多的兗煤澳洲上半年煤價(jià)同比漲幅也達(dá)到41.33%。上半年公司噸煤銷(xiāo)售成本301 元（同比+37.82%）。兗煤澳洲上半年虧損0.59 億元，實(shí)現(xiàn)大幅減虧，按目前的價(jià)格走勢(shì)。預(yù)計(jì)全年兗煤澳洲煤價(jià)漲幅約為25%，相當(dāng)于上漲100元/噸（2016 年澳洲噸煤虧損約90 元），可實(shí)現(xiàn)扭虧。預(yù)計(jì)公司全年均價(jià)有望上漲25%～30%。
    國(guó)內(nèi)新建加海外收購(gòu)，公司有望進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期。公司營(yíng)盤(pán)壕煤礦（1200 萬(wàn)噸/年）已獲列減量置換煤礦審批名單，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望通過(guò)核準(zhǔn)并投入生產(chǎn)。公司擬在A 股市場(chǎng)定向增發(fā)不超過(guò)6.47 億股，募集不超過(guò)70億元，用于收購(gòu)力拓旗下的聯(lián)合礦業(yè)公司，收購(gòu)標(biāo)的為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤公司，距離港口近有運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮?lái)2590 萬(wàn)噸的煤炭增量，兗煤將成為澳洲第三大生產(chǎn)商，按目前澳洲紐卡斯?fàn)柛勖簝r(jià)指數(shù)和公告的聯(lián)合礦業(yè)歷史凈利潤(rùn)推算，預(yù)計(jì)標(biāo)的公司今年有望實(shí)現(xiàn)超15 億元人民幣的凈利。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：兗煤澳洲盈利低于預(yù)期。公司增發(fā)及海外收購(gòu)進(jìn)程低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí): 考慮存量資產(chǎn)的量?jī)r(jià)齊升，我們上調(diào)對(duì)公司2017～2019年 EPS 預(yù)測(cè)至1.30/1.28/1.53 元（原預(yù)測(cè)EPS0.84/0.97/1.14 元），當(dāng)前價(jià)12.75 元，對(duì)應(yīng)2017～2019 年P(guān)/E10/10/8x。若考慮增發(fā)預(yù)案（按預(yù)案中計(jì)劃的最低股價(jià)增發(fā)），預(yù)計(jì)增發(fā)收購(gòu)后公司備考EPS 還可達(dá)到1.5 元。我們維持公司目標(biāo)價(jià)15 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)/E12x（對(duì)應(yīng)增發(fā)收購(gòu)后備考P/E10x），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。