>> 招商證券-太平鳥（603877）電商及新品牌拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，存貨跌價(jià)損失影響利潤(rùn)表現(xiàn)-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 1131KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
隨著公司下半年品牌風(fēng)格調(diào)整逐步到位，配合供應(yīng)鏈管理效率提升，渠道布局優(yōu)化，存貨出清，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。公司市值122億元，對(duì)應(yīng)17PE27X，短期估值偏高，但中長(zhǎng)期而言，公司作為行業(yè)龍頭，多品牌運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌增長(zhǎng)迅速，參考股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)18、19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為44%和31%，可待次新股高估值消化后積極關(guān)注明年的機(jī)會(huì)。
收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，但存貨跌價(jià)損失大幅增加，拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。公司17H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)\歸母凈利潤(rùn)分別為28.15\1.09\0.94億元，同比增長(zhǎng)12.72%\11.22%\-34.27%,基本每股收益0.20元。17Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)\歸母凈利潤(rùn)分別為13\0.52\0.35億元，同比增長(zhǎng)14.2%\126%\-56.7%,基本每股收益0.07元。
新興品牌快速成長(zhǎng)，線上銷售異軍突起。1）分品牌看，新興品牌快速成長(zhǎng)：核心品牌PeaceBird女裝/男裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.68/9.49億元，同比增長(zhǎng)7.36%/7.56%；新興品牌則增速較快，Mini Peace童裝同比增長(zhǎng)49.81%至2.81億元；樂町女裝同比增長(zhǎng)18.74%至4.05億元。
2）分渠道，線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ壕€上、線下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.68/21.08億元，同比增長(zhǎng)46.46%/5.92%；線下渠道中，直營(yíng)、加盟、聯(lián)營(yíng)門店分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35億元、8.05億元、6779萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.1%、6.79%、11.01%。
門店總數(shù)較年初減少80家：截至17H1末，公司線下門店4199家（PEACEBIRD女裝\PEACEBIRD男裝\樂町女裝\Mini Peace童裝\MATERIAL GIRL女裝\AMAZING PEACE男裝門店數(shù)量分別為1593家\1162家\635家\675家\133家\1家），較今年初的4279家減少80家。其中， 17H1直營(yíng)店凈開店4家，加盟店凈開店91家，聯(lián)營(yíng)店凈關(guān)店175家，門店關(guān)閉主要由于公司進(jìn)行戰(zhàn)略優(yōu)化調(diào)整銷售模式，逐步取消聯(lián)營(yíng)并將其轉(zhuǎn)化為加盟模式所致
購(gòu)物中心業(yè)態(tài)收入占比不斷提升：17H1購(gòu)物中心業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入12.93億元，收入占比達(dá)27.88%，較16年全年提升2.93pct；電商業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，收入占比達(dá)16.36%，較16年全年提升0.21pct;街店業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入9.43億元，收入占比較16年全年下降2.8pct；百貨商場(chǎng)店實(shí)現(xiàn)收入16.43億元，收入占比較16年的35.78%下降0.35pct。
17H1毛利率降幅大于期間費(fèi)用率降幅，存貨跌價(jià)損失大幅增加拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。公司17H1毛利率較去年同期下降0.74pct至56.58%，各子品牌毛利率均有不同程度的下降：其中PEACEBIRD女裝毛利率下降0.49pct至57.59%；PEACEBIRD男裝毛利率下降0.69pct至59.52%；樂町女裝毛利率下降0.62pct至48.36%；Mini Peace童裝毛利率下降0.15pct至56.48%。公司17H1的期間費(fèi)用率下降0.58pct至48.51%，其中銷售費(fèi)用率下降0.55pct至39.08%；管理費(fèi)用率上升0.27pct至9.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.3pct至0.33%。資產(chǎn)減值損失較去年同期增加9000萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)損失增加8700萬(wàn)元，主要因?yàn)楸酒谶^季商品較去年同期增加較多且?guī)忑g增長(zhǎng)，過季一年以上的庫(kù)存商品賬面余額達(dá)8.52億元，較去年增長(zhǎng)77.13% 。
存貨與應(yīng)收賬款與期初比均有所減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值。公司17H1末存貨為15.37億元，較期初減少5.18%，存貨規(guī)模得到控制。公司通過對(duì)當(dāng)季產(chǎn)品實(shí)施智能商品管理，進(jìn)行精準(zhǔn)開發(fā)與營(yíng)銷，提升新品產(chǎn)銷率，減少庫(kù)存形成，報(bào)告期末，當(dāng)季及庫(kù)齡一年以內(nèi)的商品賬面余額為10.6億元，較去年同期下降13.26%，較期初下降22.97%。17H1末應(yīng)收賬款余額為2.75億元，較期初減少26.86%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.55億元，去年同期為-0.76億元。
股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯公司發(fā)展信心。公司于2017年7月推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向412名激勵(lì)對(duì)象（中層管理人員281名、核心業(yè)務(wù)人員131名），以13.96元/股的價(jià)格授予限制性股票988萬(wàn)股，約占公司總股本的2%。解鎖比例為授予登記日起的12個(gè)月后，分三期按照30%、30%、40%解鎖，對(duì)應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)為2017年-2019年凈利潤(rùn)分別不低于4.5、6.5、8.5億元，同比增速分別為5.14%、44.44%、30.77%。預(yù)計(jì)總費(fèi)用為5087萬(wàn)元，2017年-2019年分別攤銷費(fèi)用為1236萬(wàn)元、2331萬(wàn)元、1123萬(wàn)元、396萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司以多品類多品牌共同驅(qū)動(dòng)，通過有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費(fèi)需求，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表，在中檔休閑服飾行業(yè)中，公司處于第一梯隊(duì)。在上半年零售業(yè)整體弱復(fù)蘇的環(huán)境下，公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，同時(shí)積極調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，推動(dòng)線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)收保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著今年下半年品牌風(fēng)格調(diào)整逐步到位，配合供應(yīng)鏈管理提升，渠道布局有的放矢，存貨出清，公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。
根據(jù)中報(bào)情況，預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.94/1.34/1.67元，公司目前市值122億，對(duì)應(yīng)17PE為27X、18PE19X，短期估值偏高，
|
|
