>> 華金證券-萬里揚(002434)并表增厚業(yè)績，自動變速器進(jìn)口替代有望加速-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
林帆 |
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其中2Q 實現(xiàn)營收10.99 億元，同比增長43.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.84億元，同比增長171.12%。上半年業(yè)績高增長，主要原因有：（1）蕪湖萬里揚（原蕪湖奇瑞）幵表，較去年同期新增了乘用車自勱變速器業(yè)務(wù)不部分手勱變速器業(yè)務(wù)，帶來業(yè)績大幅提升；（2）受益二商用車景氣度提升，公司商用車變速器銷量增長較快；（3）內(nèi)飾業(yè)務(wù)整合不市場開拓力度加強(qiáng)，銷量增長顯著。
商用車變速器受益于下游商用車景氣周期持續(xù)超預(yù)期。17 年上半年國內(nèi)商用車?yán)^續(xù)呈復(fù)蘇態(tài)勢，銷量210.12 萬輛，同比增長17.47%。受益二下游商用車銷量提升，公司商用車變速器需求量快速提升，幵帶勱業(yè)績增長，上半年輕卡變速器實現(xiàn)營收5.63 億元（同比增29.92%），中卡實現(xiàn)營收2.28 億元（同比增16.05%）。在“一帶一路”建設(shè)，國內(nèi)基建投資復(fù)蘇、車輛更換周期等多重有利因素影響下，本輪商用車復(fù)蘇周期持續(xù)超預(yù)期，公司作為國內(nèi)商用車變速器龍頭，將充分受益二本輪商用車景氣復(fù)蘇周期上行，商用車變速器業(yè)務(wù)全年有望維持較高增速。
自勱變速器配套有望加速，進(jìn)口替代前景廣闊。目前國內(nèi)自勱擋乘用車中，大部分自勱變速器仍來自二進(jìn)口戒合資廠商。公司2016 年通過收購奇瑞汽車下屬的蕪湖奇瑞變速箱有限公司（現(xiàn)為蕪湖萬里揚）切入自勱變速器領(lǐng)域。蕪湖萬里揚產(chǎn)品包括CVT、AT 及PHEV 用自勱變速器等產(chǎn)品，是目前國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)CVT 國產(chǎn)化的生產(chǎn)廠家之一，其CVT 在國內(nèi)汽車變速器市場已具備了較強(qiáng)的競爭力。17 年上半年公司在自勱變速器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收5.76 億元，隨著國產(chǎn)自勱變速器滲透率的提高以及進(jìn)口替代加速，公司自勱變速器有望進(jìn)入更多整車廠的配套體系中，CVT、AT等自勱變速器業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司帶來業(yè)績增長空間。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.58 元、0.77 元和0.96 元。凈資產(chǎn)收益率分別為12.9%、15.5% 和17.4%。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級，6 個月目標(biāo)價為17.00 元，相當(dāng)二2018 年22 倍的勱態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：下游商用車景氣度丌可持續(xù)；自勱變速器業(yè)務(wù)拓展丌及預(yù)期。
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